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　　中投证券 徐晓芳

　　适度重资产策略的推进：伴随着公司门店规模的扩大和资金的充裕，为应对商业地产租金价格上涨、优化资产结构、提升长期盈利能力，公司实行适度重资产的策略，拟每年新增一家左右的自有物业门店。我们认为，南昌联发广场项目是公司适度重资产策略的推进。至此，公司已完成2011年新增自有物业门店的计划。

　　抢占中部地区重点城市：公司坚持“有效益扩张和可持续发展”原则，遵循“快速发展华南、东南、华中，稳步发展华东、华北，伺机进入西南、西北”的布局方针，争取年均新开设10家左右门店。2010年，公司南昌、长沙门店同店增长32%，是增长最快的区域。“抢占中部地区重点城市”是其拓展规划中重要的一环。

　　“众星拱月”，重点城市密集布点：南昌市是公司的传统优势区域，南昌江大天虹是公司在深圳以外开出的第一家门店(2002年)。目前，公司已在南昌有2家社区购物中心(江大天虹、红谷天虹)、1家城市中心店(中山路天虹)，合计营业面积8.74万平方米；另有1个储备项目—南昌达观国际广场项目；在江西省内还有赣州中航城、吉安自建物业2个储备项目。南昌市的密集布点有利于公司进一步发挥区域规模优势，增强协同效应。

　　与城市副商圈共成长：公司重点布局发达城市的新城区、副商圈、大型社区和发达地区的二、三线城市。本次公告的项目位于南昌市红谷滩新区，购置成本为7900元/平米，价格合理。本项目与2009年开业的南昌红谷天虹共处红谷滩新区，二者将错位经营，发挥协同效应，与红谷滩新区共成长。天虹品牌在南昌已深入人心，红谷天虹培育期仅为1年，预计该项目的培育期也会在1年左右。

　　维持赢利预测不变：预测公司2011-2013年营业收入增速分别为32.4%、30.9%和26.8%，3年复合增长率30%，净利润复合增长率37%，EPS分别为0.85、1.17和1.56元。给予2011年35倍PE，目标价29.75元，维持“强烈推荐”。

　　风险提示：

　　(1)联发广场项目与红谷天虹借位经营不明显；(2)新项目培育时间超出预期。