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　　天地科技：股权激励获批 多项投资引领行业潮流

　　事件描述

　　2011年6月3日天地科技发布首期股权激励计划获证监会通过和对外投资公告：

　　1.公司《首期股权激励计划》获证监会通过，公司计划授予144名公司管理人员及技术骨干563.73万份股票期权，行权价格为23.37元，高于目前股价21.95元6%；2.公司出资8400万元设立全资子公司天地科技(宁夏)煤机再制造技术有限公司，发展煤机产品再制造相关技术，对本公司及区域内的煤机产品进行再制造；3.公司及控股子公司与贵州省煤炭相关企业共同出资在贵州设立煤机制造企业，有利于充分发挥股东各方在煤矿开采技术、煤机设计、研发及市场方面的优势，提高公司煤机技术及产品在西南地区的市场份额；4.控股子公司中煤科工能源投资公司与山西裕丰科技集团在山西沁南地区设立公司，寻找煤炭资源并开展公司示范工程建设。

　　公司股权激励的推出有利于调动公司管理人员积极性，更加积极的参与市场竞争，也从侧面保证了公司业绩的稳定提升；公司积极加大煤机相关产业投资，利用自身技术和研发优势，通过与相关战略伙伴建立合资公司加快拓展煤机、再制造以及示范工程项目，符合行业发展潮流。

　　事件评论第一，公司《首期股权激励计划》获证监会通过，从侧面为公司业绩稳定增长提供保障通过股权激励实现管理层持股，有利于激发管理团队和科研、生产骨干诚信勤勉地开展工作，提高公司的管理水平、技术创新能力。公司是国内煤炭行业唯一具有"采(采煤机)、掘(掘进机)、支(液压支架)、运(运输系统)"以及"洗(洗煤)"等全套高效煤炭生产机械装备综合配套能力和集科研、自主创新和设备制造一体化煤机企业。从去年下半年开始郑煤机、山东矿机和林州重机密集上市募资扩产，公司面临的竞争加剧，此次股权激励的推出有望增强公司竞争力。

　　公司股票期权授予和行权条件较为严格，在一定程度上保障公司业绩稳定增长，且行权价23.37元，高于昨日收盘价21.95元，有安全边际。

　　授予条件：

　　公司上一年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于20%，且不低于对标公司净利润近两年增长率的均值的平均值；天地科技上一年度的加权平均的净资产收益率不低于20%，且不低于同期对标公司加权平均净资产收益率的均值。

　　行权条件：

　　行权期的上一年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长不低于24%，且不低于同期对标公司相同指标的均值及75分位值；行权期的上一年度加权平均净资产收益率不低于22%，且不低于同期对标公司相同指标的均值及75分位值；注：对标公司指根据证监会的分类标准，属于专业设备制造类C73及申银万国三级行业矿采冶金设备行业、与天地科技主营业务相似并剔除ST公司的上市公司，另外加上香港上市的国际煤机(01683.HK)和三一国际(00631.HK)两家可比公司。

　　第二，煤机再制造复合行业发展潮流，但盈利有待观察公司出资8400万在银川设立全资子公司天地科技(宁夏)煤机再制造技术有限公司专业从事煤机产品再制造技术开发及煤机再制造业务，对公司及区域内的煤机产品进行再制造。

　　从2004-2005年开始的中国煤机消费高增长带来巨大存量煤机更新改造需求。综合来讲，煤机综采设备的使用寿命在5-8年，中国从2004-2005年开始的煤机消费高峰带来的巨大存量煤机的更新改造需求有望在近几年释放，公司的煤机再制造业务正好契合了行业发展的需求和国家的发展循环经济的政策充。

　　煤机再制造符合行业潮流，但作为新兴业务，盈利能力尚有待观察。煤机再制造可以充分利用废旧煤机产品零部件的附加值，减少资源浪费，降低制造成本，全方位提升公司作为煤机装备服务商参与市场竞争的能力，培养公司新的经济增长点。

　　第三，与煤炭企业合资，是促进煤机销售的新模式与煤矿企业合作，志在提高公司在西南地区的煤机市场份额。公司及控股子公司宁夏天地奔牛、宁夏天地西北煤机与贵州5家企业共同出资14000万元共同出资设立西南天地煤机制造有限公司，充分发挥股东各方在煤矿开采技术、煤机设计、研发及市场方面的优势，以提高公司煤机技术及产品在西南地区的市场份额。

　　煤机行业竞争不断加剧，下游煤炭行业集中度提高，与煤矿企业合作是促进煤机销售的新模式。林州重机(002535)

　　也于近期先后与陕西煤化工集团的子公司西安重装及辽宁铁法能源签订战略合作协议，合资成立煤机公司促进煤机销售。

　　第四，借助中小煤矿整合东风，在山西拓展示范工程建设矿井服务及运营是公司的特色服务业务。公司的服务业务包括工程服务(地下特殊工程建设)和矿井服务及运营。其中矿井服务及运营业务保持了高速增长，也是公司未来发展的重点。

　　。独创彬县模式：矿井生产技术服。2000年，公司以技术加资本方式用先进适用技术改造下沟煤矿，年产量由45万吨增加到400多万吨；形成"投资少、见效快、效益好"的彬县模式；。拷贝彬县模式，打造中小煤矿升级连锁店：2003年以来，完成了陕西集华柴家沟煤矿、陕西铜川照金煤矿、内蒙古伊东集团东圪堵煤矿、甘肃艾友永兴煤矿、内蒙古伊泰集团凯达煤矿、内蒙古伊泰集团酸刺沟煤矿、山西霍尔辛赫选煤厂等彬县模式改造，通过现场管理、生产承包模式和EPC总承包方式合作，公司打造用先进技术改造提升的中小煤矿模范连锁店。

　　。示范运营为公司独创，中小煤炭整合拉动业务需求：目前中小煤矿的采煤占比在35%左右，据统计从2005年到2009年底，全国共关闭中小煤矿9000余座，其中山西关停1500座，目前大部分仍需要技改，随着中小煤矿技改复产加速，公司的矿井技术服务及运营有望加速增长。

　　。煤机的售后服务或成为新的利润增长点：根据JOY和Bucyrus的业务构成，煤机服务的收入占到了总收入的50%以上，而目前国内的煤机服务业还没形成规模，随着煤机行业规模扩大，专业化的服务将成为新的利润增长点。

　　无独有偶，山东矿机(002526)于11年5月份收购内蒙古一座储量3700万吨的煤矿，同样意在建立示范运营以推动煤机的销售，且公司也有意拓展煤矿运营服务业务。与山东矿机比起来，公司在综合成套技术、运营经验和品牌上都有绝对优势。

　　第五，给予"推荐"评级公司是国内煤炭行业唯一具有"采(采煤机)、掘(掘进机)、支(液压支架)、运(运输系统)"以及"洗(洗煤)"等全套高效煤炭生产机械装备综合配套能力和集科研、自主创新和设备制造一体化煤机企业。

　　公司产品成套能力强，技术领先，此次股权激励有利于调动管理层及技术骨干积极性。预计2011-2012年完全摊薄EPS分别为1.01和1.28，给予推荐评级。(长江证券)

　　新研股份：复制美国农机成长轨迹 业绩高增长

　　中国正在复制美国农业机械化的道路，当前正是行业高速增长期

　　我们研究了美国农机行业成长的环境和成长历史。对比国内的农业机械化历程，两者具有一定的相似性。随着中国人口刘易斯拐点的到来，人力成本的上升，我国的农业走向全面机械化是必然趋势。发达国家的农业机械化道路为我们提供了启示。

　　国内的农业机械化正在经历从基本机械化向综合机械化进化的过程。十二五期间，农业机械总产值将从目前的2800 多亿成长到4000 亿元以上。新研股份作为农机细分产品龙头，面向机械化率较低的经济作物，其增长空间超越行业平均增速。

　　国家政策补助扶持农机行业，自走式玉米机替代加速

　　与水稻和小麦超过90%的机收率相比，国内玉米机收率2010 年仅为25%，且其中90%属于国家明令淘汰的背负式玉米收获机。在国家农机政策扶持下，自走式玉米收获机市占率有望迅速提升至超过50%，行业处于爆发前夜。公司目前玉米收获机订单超1300 台。我们预计公司自走式玉米收获机销量将由2010 年627 台迅速增长至2011 年的1500 台和2012 年的近3000 台，仅此一项就远超市场普遍预期。

　　研发优势明显，新产品不断推出抢占新增市场

　　公司的辣椒收获机在2010 年底开始销售就卖出10 台，收入700 万元，毛利率高达60%。预计2011 年卖出60 台，大幅提升公司业绩。公司的新产品采棉机和小麦收割机将于2011 年在疆内逐步开始试点，其单价均在百万元以上，我们预计毛利率在50%以上。此外公司手握5 亿超募资金，横向收购扩张产能的预期强烈。

　　公告总工程师变动，属于正常人员调整

　　公司近日公告总工程师李林因年龄偏大，不再担任总工程师职务，但仍然继续担任公司董事及副总经理职务。经过与公司沟通，我们认为该变动属于公司正常人事调整。李林仍然在公司任职，而公司提拔的新总工程师将为公司带来新气象。

　　目标价50 元，给予"买入"评级

　　我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.15 元、2.00 元和2.66 元。当前股价对应2011-2013 年PE 分别为30 倍、17 倍和13 倍，公司的成长性被市场低估。我们给予公司"买入"评级，目标价50 元。(光大证券)

　　柳工：发展战略清晰 业务布局全面展开

　　一季度公司业绩快速增长。2010年，公司实现营业收入153.66 亿元(大幅超过年初制定的120亿销售目标)，同比增长51%；归属母公司净利润15.44亿元，同比增长78%；每股收益2.37元，公司提出2011年销售额达到230亿元，同比增长近50%，公司比较有信心完成。2011年一季度，公司实现营业收入59.4亿元，同比增长71.5%，归属母公司净利润6.1亿元，同比增长56.8%，每股收益0.81元。 产品销售保持合理增速。一季度装载机、挖掘机分别销售1.2万台、2,756台， 同比增长29%、122%，4月销售装载机3,621台，同比下降35%。销售挖掘机806台， 同比增长15%。由于一季度整个行业促销活动部分透支二季度的有效需求，4月份销量增速下降在预期之中。预计5月装载机销量3500台左右，环比基本持平。我们预计全年销售装载机、挖掘机为4.6万台、9700台，同比增长18%、75%。

　　原材料涨价致使一季度毛利率同比大幅下滑。在成本构成中，钢材在原材料中占比50%左右，一季度我国钢材价格上涨约8%左右，受原材料价格上涨影响，公司一季度毛利率为20.6%，同比下降3.9个百分点。 多元化发展，各业务产能快速提升。公司未来发展以装载机、挖掘机和起重机为核心，培育叉车、推土机等业务。目前公司装载机产能4万台左右，未来行业将保持10-20%的增长；挖掘机产能1.2万台，随着募投项目达产，产能将达到2 万台；起重机产能将从目前的4000台提升至5000台，收购HSW进一步提升装载机、推土机产品技术水平；叉车现有产能5000台，2011年将提升至1万台。

　　销售模式：增资中恒租赁，逐步提升租赁销售比例。公司向中恒国际增资3.00 亿元，加大租赁销售的比例。2010年公司全部产品(剔除叉车)融资租赁占三分之一，今年要提高到40%，按揭占15-20%，全额付款占30%以上。公司目前按揭首付比例在20%左右，风险属于可控范围。一季度公司应收账款34.06亿元， 比2010年增加20亿元，二季度公司将主要做好应收款的回款工作。

　　盈利预测及投资评级。公司是工程机械龙头之一，我们认为公司经营稳健，行业出现波动对其影响相对较小。此外，公司战略明确、管理能力不断增强、营销网络体系日益完善。按最新股本计算，预计公司2011-2013年EPS分别为1.80 元、2.28元和2.69元，净利润的复合增长率在21%左右，按照2011年15倍的动态PE估算，合理目标价为27元，维持"买入-A"的投资评级。 风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险；通胀导致钢材等原材料价格持续上涨。提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。(安信证券)

　　南通科技：三线地产+X 保障房新龙头

　　事件：

　　前期我们对公司进行了调研，拜访公司高管，调研公司项目和业务。

　　我们把公司业务结构概括为"三线地产+X"(即3+X)，X 为机床业务。

　　地产和机床主业在未来3 年都将发生基本面深刻变革，提高成长性。

　　地产主业的竞争优势和看点在于：南通市房地产唯一资本市场平台；开发区域集中于三线区域南通(经济发达、交通便利、不受限购影响)；南通地方政府保障房开发龙头企业；大股东为地方实力派国企。

　　作为地方实力派国企，公司在拿地、资金等方面具有明显优势。机床作为制造业在经济增长、就业、税收等方面有突出贡献，这将为地产主业的扩张成长创造良好条件(也是地产+X 模式的特质之一)。

　　观音山旧城改造项目将使得公司房地产发生拐点性质变。该项目是三线城市城市化的缩影，总建面468 万平，其中保障房160 万平，商品住宅200 万平，商业办公108 万平。11 年启动，15 年基本竣工。

　　目前公司通过持股 5%少量参与一级开发，大股东持股30%。作为地方实力企业和唯一房地产平台，我们预判公司将深度参与二级开发。

　　公司有望成为资本市场保障房开发新的龙头。通过10 年报经营计划、企业地位和优势推断，参考中证报5 月20 对南通国土房管官员的采访报道，公司有望获得观音山旧改中160 万平米保障房。

　　公司管理层看好机床业务前景，且确立了通过做大规模、提高产品档次的战略加快发展。除通能精机项目和技改外，再融资募投项目热加工中心已完成土地平整，预计12 年可投产。

　　公司为小市值公司，市值扩张的驱动因素将是观音山旧改项目中保障房拿地和开工、商品住宅和商业地产项目拿地和销售、机床扩产成功。

　　公司大股东已统一为南通产控集团，控股 37.6%。根据其官网介绍，南通产控为南通市工商企业中唯一的国有独资企业，拥有土地192 幅、284.64 万平方米(4270 亩)。

　　我们看好南通房产市场，公司是南通经济和房地产发展代表性品种。

　　下属海安、海门、通州、启东、如东为全国经济百强县。通过已建成苏通大桥、在建崇启大桥、拟建沪通铁路，融入上海一小时经济圈。

　　预计 11、12、13 年EPS 分别为0.81、1.06 和1.42 元，其中，11 年地产贡献0.67 元，10 年报7 亿预售房款已锁定82%。下半年开盘的万濠华府2 期和翰林府销售额贡献12 年业绩，目前认购符合公司预期。

　　公司首次评级增持，值得关注，目标价待地产等业务新进展后确定。

　　风险提示：地产深度调整影响项目下半年预售，机床募投项目进度。(国泰君安)

　　中国太保：估值低估 具有较高的业绩弹性

　　1。寿险保费增速放缓、但新业务价值仍将稳定增长。由于货币政策紧缩及银保新政导致银保保费增速下滑，1-4月公司累计实现寿险保费390亿，同比仅增长10.78%，4月单月保费收入67亿，同比下降1.6%。

　　不过由于2011年公司确立了"聚焦个险，聚焦期交"的保费增长策略，大力推进业务结构改善，积极发展个险渠道，营销员增员和产能都有所提升，我们预计公司全年新业务价值增长仍有望增长20%左右。

　　产险方面，由于新车销售增速放缓加之去年公司基数较高，1-4月公司实现产险保费217亿，同比增长16.67%，较去年同期的49.1%有较大幅度回落，不过产险业务盈利能力仍保持较高水平。

　　2。一季度业绩表现较好，中报保持增长无忧。2011年一季度公司实现净利34.49亿，同比上升22.6%。业绩增长主要因为产险综合成本率继续处于较低水平，盈利能力维持高位，由于产险对公司总利润贡献占比大，公司业绩更多受益于产险的盈利景气周期。由于去年二季度股票市场大幅下挫，受此拖累公司中报的净利仅为40.2亿，虽然11年二季度市场同样低迷，但市场调整幅度要小于去年同期，同时考虑到加息带来固定收益投资收益的提升，预计中报公司业绩将保持20%以上的增长。

　　3。固定收益投资受益加息周期、股市表现决定业绩弹性空间。从去年10月至今，央行已经四次加息，保险公司到期再投资和新增固定收益投资将直接受益于利率的上升。当然，与保险公司股价表现关联度更大的还是股票市场的走势，因为这决定了保险公司是否可以获得超额利差。一季度，公司总投资收益同比基本持平，好于预期。二季度以来中小市值股票出现了较大幅度的调整，公司投资收益将受到一定程度拖累。但考虑中小盘股的高估风险已经得到较大程度的释放，而大盘蓝筹股估值仍处于低位，我们认为未来阶段市场有望震荡筑底，若市场能企稳回升，则将赋予保险公司业绩弹性空间。

　　4。盈利预测与估值。预计公司11、12年EPS为1.18元和1.47元，目前股价对应11年PE和PB为19.4和2.2倍，当前股价所包含新业务乘数为8倍，P/EV仅为1.9倍，估值处于历史底部，同时公司A股股价相对于H股的折价比例达到21.3%。基于20倍新业务乘数，公司目标价为33.5元，维持推荐-A评级。(国都证券)

　　金陵饭店：短期业绩难有大幅提升 看好新增业务

　　1、2010年公司收购南京金陵酒店管理有限公司30.51%的股权。至此公司合计持有酒店管理有限公司57.29%的股权，对酒店管理公司由参股转为绝对控股。

　　标志着公司进入轻/重资产双轨发展之路。我们认为酒店管理集团在区域内具有很高的品牌影响力，且未来仍有一定的扩张能力。预计2011-2012年酒店管理公司将为公司贡献8000-8800的收入。

　　2、本部酒店业务受制于高星级酒店行业的激烈竞争及酒店运营成本不断上升的压力，酒店房价难以大幅提升，加之占酒店营收近一半的餐饮业务毛利率也有所下降。虽然2011年1季度酒店房价小幅提升至670元，餐饮业务涨幅达20%，但我们认为这仅仅只可对冲CPI上涨所产生的经营压力，很难刺激业绩的大幅度提升。预计酒店本部在未来3年将维持稳步发展。

　　3、地产业务马斯兰德项目三期于2010-2012年完成结算，2011年由于需补交1亿多的土地增值税，公司投资收益将略低于预期。但从2012年起，原股权投资差额款已全部摊销完成，预计2012年地产投资业务将对公司业绩有7000-8000万元的投资收益贡献。对四期的项目的规划受制于调控政策的影响将略有推后，项目将于2012年预售。鉴于调控政策未来走向的不确定，目前预计四期将在4-5年内结算完成。

　　4、IPO募投项目金陵二期目前由于施工方进度问题，目前仍停留在主体塔楼的建设中，最快将于2012年中封顶，低于原先预期。预计项目在2013年正式运营后2年内将维持盈亏平衡状态，2015年开始将对业绩提升有所贡献。

　　5、总体来看，公司将从单纯的高星级酒店运营的模式发展成为酒店加连锁经营加投资经营的多元化发展模式。我们看好公司未来的发展前景，但由于金陵二期及天泉湖养生养老公寓建设的推后，近三年将很难为上市公司贡献利润。

　　预计2011-2013年实现EPS:0.41元、0.52元、0.53元，对应PE分别为：22.97倍、18.47倍、18.11倍。鉴于目前公司股价下调较多，我们给予公司"推荐"评级。6个月目标价9.84元。(华泰证券)