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　　东方证券 王晶 杨云

　　研究结论：整合上游环氧乙烷资源，行业内无可替代的原料资源优势。形成了以东北、华东、华南的三大区域、五大生产基地的布局。依托大的石化项目，利用环氧乙烷有限的运输半径的瓶颈，具有别的公司不可比拟的资源获取能力和协同效应。市场布局合理，主营业务明确。2010年营业收入增长107%，预计2011-2013年营业收入增长分别为64.1%、30.2%、23.9%。

　　多晶硅行业产能释放引领切割液需求持续增长。公司的主打产品是晶硅切割液。2010年国内多晶硅产业的产能利用率只有56%，2011年国内多晶硅行业需求持续增长，产能利用率将会提高。当前国内外晶硅产能持续扩张，依靠产能规模和技术进步，使硅料价格下降以促进光伏行业的快速发展，而且公司的主要客户保利协鑫、赛维LDK在2011年均有扩产，产品定单充足，开工率有保证。同时公司拥有环氧乙烷资源优势，而晶硅切割液占下游企业成本低，公司具有较强的价格转移能力，因此可以实现低风险下的高增长。

　　全球光伏产业后劲十足。近期系列突发事件引发人们对核电、水电等能源的重新认识，合理的电源结构将成为各国政府必须重视和重新思考的问题，我们认为，光伏、风电等绿色环保新能源将迎来重大历史发展机遇。我们预计，至2013年，全球光伏装机规模将达到38GW，年复合增长率33%，晶硅切割液作为光伏切割行业的重要辅料将会直接受益。

　　第三代聚羧酸系高性能混凝土减水剂原材料的应用发展趋势已定。公司聚醚单体是第三代高性能混凝土减水剂的原材料。第三代高性能混凝土减水剂与市场主流的第二代萘系减水剂相比拥有环保，综合性能好的特点，替代的趋势已定，第三代减水剂的生产商如建研集团、江苏博特等正在大力扩张并推广第三代高性能混凝土减水剂的应用。聚醚单体在公司业务的比重将会增大。

　　新的应用领域的拓展。环氧乙烷的下游应用潜力巨大，新的技术及应用领域的突破将会给公司的长久发展带来支持。据公司官网信息，2011年1月16日，公司与扬州化学工业园区管委会正式签署《环氧乙烷与二氧化碳衍生低碳精细化工新材料项目入园意向书》，以更新更环保的技术进军高附加值的碳酸酯领域。

　　在充分考虑公司原材料价格成本的基础上，我们预测公司在2011、2012、2013年EPS分别在1.31、1.63、2.04。考虑到公司的成长性较好，给予2011年30.5倍PE，对应目标价为40元，首次给予公司“买入”的投资评级。

　　风险因素：原料供应及价格波动风险；回收切割液的影响。