恩华药业：携手外企 剑指癫痫药
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兴业证券 王晞
事件：
恩华药业发布公告，公司5月30日与以色列制药企业D-Pharm公司签署了《许可与共同开发协议》，内容涉及DP-VPA治疗癫痫药物在中国的独家许可与合作开发事宜。
点评：
公司携手以色列D-Pharm进入癫痫药市场，丰富中枢神经系统领域的产品线，增强了公司核心竞争力。恩华作为国内神经系统药物的领跑者，研发能力首屈一指，产品储备丰富。麻醉药领域芬太尼，异丙芬，盐酸右美托米啶等新产品的陆续上市有望加快公司发展的步伐，维持“推荐”评级。
DP-VPA，临床研究中的新药。DP-VPA是由D-Pharm公司开发的新药，用于治疗癫痫、偏头痛和双向情感障碍患者，目前已经在癫痫患者身上完成了首个II期临床。DP-VPA作为丙戊酸的前药，具有较好的靶向性，能够在病灶部位准确释放药物活性成分。临床前和临床研究中表明，DP-VPA与丙戊酸相比，表现出了更好的安全性和药代动力学特性。丙戊酸制剂是中国癫痫治疗的一线药物。虽然具有良好的药效，但是一系列不良反应限制了丙戊酸的最大剂量和广泛使用。相对于丙戊酸，DP-VPA有望成为更安全、更高效的替代品。
抗癫痫药物市场快速增长。2010年，样本医院抗癫痫药物市场约为3.15亿元，同比增长了36.53%。
2005-2010年，CAGR为30%，高于医药行业的平均增速。我们估算，全国抗癫痫药物市场有望超过20亿元。
盈利预测：不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；神经类药物增长率10%，2011-2013年EPS分别为：0.46、0.65和0.9元。公司目前利润基数较小，新产品的上市有望大幅提升公司的盈利水平。我们看好中枢神经系统领域广阔的成长空间，看好恩华超群的研发能力，维持“推荐”评级。
短期催化剂：新药临床进展顺利；新产品获批上市。
风险因素：药品降价。
