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　　华泰联合 姚宏光

　　华谊兄弟今日公告拟发行短期融资债6亿元、投资6000万美元增资注册在香港的全资子公司华谊国际。增资华谊国际目的包括直投海外娱乐公司、与海外公司合作发行中文电影以及合资投拍外语电影。该举措将对影响力和财务产生影响：提高海外市场影响力；通过海外发行、合资投拍外语片和引进进口片发行增加收入和利润来源。

　　我们认为公司发行短期融资债是利好，因为这意味业务扩张规模迅速，未来大规模回报可以期待。公司今年投资电视剧15部左右、电影11部，另外我们预期公司将有海外合资投拍大制作电影的可能，融资将缓解公司的现金流压力，这些项目的回报将在2012年开始兑现。

　　我们认为2012年公在华人娱乐行业的影响力将达到竞争对手难以企及的高度。我们的理由是：公司目前的影响力已经较高，影视项目众多、各地政府合作文化地产项目、有腾讯投资，特别是公司的电影已经不仅仅是和自己的创作人员合作，而是有来自台湾、香港、大陆两岸三地第一流的导演和监制与公司合作，一旦明年这些与各种创作人才合作的作品绝大多数都获得市场认可，那么公司娱乐行业老大的地位届时将极为稳固。

　　影响力将为公司的发展带来极大想象力，并且公司堪称娱乐业最完善的布局也为这种想象埋下了实现的线索。海外发行、海外电影投资、进口片发行、互联网发行、游戏联动、影视基地、综艺节目、商业活动等等都是公司已有布局未来可能获益的领域，并且公司并未在这些方面投入大量的资源，而是利用影响力、品牌与其它合作方合作，公司大部分资金投资在最擅长的影视剧相关业务之上，实现了大范围布局但资源未被分散的局面。

　　我们认为华谊兄弟是目前国内经营能力最强、规模最大、影响力最广泛、投资回报最稳定、布局最完善的娱乐公司，并且未来会更为领先，投资华谊兄弟等于投资中国的娱乐业。我们预计公司2011年和2012年的净利润分别为0.38元和0.58元，维持“买入”评级。

　　风险提示，电影、电视剧销售存不确定性，销售不力对财务负面影响较大。