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　　安信信托：守得云开见月明

　　安信信托自10年6月2日持续停牌之后于11年4月26日复牌，并公告董事会通过《关于签署<定向发行合同补充协议>》的相关协议。按协议测算，公司完成对中信信托定增后总股本为17.66亿股，中信信托将按原计划注入安信信托中。

　　供需双驱推动引领行业6年20倍高速增长。过去7年间，行业信托资产规模符合增速达64%，至10年末行业信托资产为3.04万亿。我们认为一方面经济发展与居民财富累积，高净值人群高速增长使得投资者对信托产品需求量旺盛；另一方面，紧缩信贷政策下企业融资需求旺盛，推动信托产品供给。

　　政策导向与自身转型决定信托行业未来出路。10年以来，银监会的银信合作新规使得信托公司业务经历了由被动转为主动管理的过程，中信信托在此过程中信托资产结构改善明显，主动型占比快速上升。而净资本监管办法也使得信托变为资本消耗型公司，信托公司上市需求上升。

　　强大股东背景奠定中信信托行业核心竞争力。国内信托公司不能设立营业网点和公开营销，因此在客户资源上形成了相对于其他金融机构的天然劣势。拥有强大股东实力和背靠金融控股集团的中信信托借助股东实力获得资金和渠道来源，解决净资本融资压力、营销网点缺少等限制，构成公司核心竞争力。

　　综合金融：入股保险、银行额外提升公司估值。中信信托分别拥有泰康人寿和广发银行8.8%和20%的股权。泰康人寿为公司自有资金直接持有，近年来快速发展，保费规模已接近太保，未来存在上市可能性。

　　投资建议：公司目前股价即使按保守估计仍然具有较高安全边际。而未来信托业务增长确定性强，泰康、广发两块业务有望额外提升公司估值。因此，我们建议目前价位可以积极介入。给予公司"买入"评级。

　　风险提示：中信信托借壳安信信托事宜审批时间过长，定增方案短期内无法完成。 (华泰联合证券)

　　新北洋：有人机交互的地方就有新北洋

　　投资逻辑

　　新北洋作为国内专用打印机的龙头企业，面临海内外不同行业爆发增长的历史性机遇。市场策略得当，通过合资、直销、代理、ODM 等多种组合方式，全面提升营销能力；持续加大研发投入，复合增长率保持在30%上下，占营业收入的10%左右。从产品设计、开模到小批量样品生产所需时间不足2个月，效率处于行业领先水平；领导层心怀高远、锐意进取、脚踏实地，借助资本市场，持续管理改进，携手IBM,再造新北洋。

　　参与全球竞争，保持高速增长。海外市场是新北洋产品的试金石。公司顺利打入欧洲、北美等地专用打印机市场，高端产品通过ODM 方式，承接产能；低端票据/日志打印机具有成本优势，替代竞争对手的产品。国内市场是公司的主战场，2010年完成对高铁、金融、物流等行业战略布局，形成以新北洋为核心的产业生态。预计2014年全球专用打印机市场规模达330亿，公司未来3到5年将保持40%的增长。

　　"芯"北洋，打天下：公司围绕人机交互界面的自主核心技术CIS(接触式扫描)、TPH(热敏打印)，深入研究行业应用，不断扩展品类和产品系列，从专用打印机、到支票扫描仪、身份证双面复印机、纸币识别组件到各种自助设备。产品渗透到各行各业，方便人们的工作、出行和生活。可以说有人机交互的地方就有新北洋。

　　演绎"Intel Inside"的发展故事：牢牢掌握核心技术，持续加大技术领先优势；扶植合作伙伴，占领市场。一言以蔽之：技术做强，市场做大，掌握核心，占据主动。要逐步建立产业经营思维，超越局限于产品和生意的经营理念，利用资本市场，奠定恒大恒强的战略优势地位，完成"新北洋"的历史使命。

　　估值与投资建议

　　公司 11-13年摊薄EPS 为1.04、1.5和2.3元，我们给予公司未来8-12个月48元目标价位，相当46x 11PE,32x 12PE。首次给予买入评级。

　　风险提示

　　未形成强势品牌，对渠道的支持力度不足。可能影响公司战略的达成。 (国金证券)

　　嘉麟杰：自有品牌投入超预期

　　公司今日公告，将对下属全资子公司-上海嘉麟杰运动用品有限公司增资5000万元，用以公司自有品牌-KROCEUS的全面建设与推广。公司在自有品牌上的投入略超出我们之前的预期，我们之前预期的投入大致为3000-4000万元，投入的加大说明公司在自有品牌建设与推广上的决心与长远规划。

　　公司自有品牌在进一步确定品牌定位后，将加大渠道建设力度，力争在2011年内新开设店铺30-50家，加上原有的15家左右的店面，今年公司自营门店有望达到50-70家左右，今年的开店数量可能会低于我们之前的预期。

　　公司增资后将围绕几个重点对自有品牌进行大规模的建设与推广。主要为：采取整合营销的策略，创造品牌记忆与认知；利用资源，组建KRTEAM,增强在户外运动领域的专业口碑；坚持差异化竞争策略，不断优化产品结构；重点开拓北京、上海、杭州等一线城市的高端商场，建立"高端户外"品牌形象；引进专业人才，加强专业培训，真正打造一支高效管理团队。

　　公司目前自有品牌推广已逐步开始。前期KR已经为"沙漠毅行--徒步穿越库布齐沙漠"活动提供全部装备；同时Kroceus为"2011地球第三极珠峰大行动"全程志愿者提供完善专业的装备，同时，作为制定装备赞助商，科诺修思还将为珠峰保护区管理局的工作人员提供专业登山装备，为常年致力于珠峰保护的人提供最直接的保护和关爱。此次赞助旨在借助自身专业优势，用自己的实际行动，引领全社会对珠峰环境和人类生存环境的关注，希望实现人类与自然的和谐相处。此两次的活动背后的意境均于公司品牌所坚持的宗旨--"自然、和谐"保持一致，相信公司品牌在一系列的推广活动后将在专业户外领域逐步被人所熟知，所接受。

　　此外，我们在前期公司的董事会决议中发现，在目前超募资金只有部分确定投入方向，仍有部分并未明确使用方向的背景下，公司仍然决定向银行申请了5亿元的综合授信额度。据此我们预测，公司在2010年年报中所提到的几个除募投项目之外的新增项目有望在较短时间内步入实质性阶段，一旦这些项目的进程明朗化，将进一步增强市场对公司后期业绩高增长的确定性。

　　鉴于公司在自有品牌上投入的超预期，而品牌的建设是长期行为，因此我们一直认为自有品牌在近两年都将对公司业绩无法提供正面的贡献，同时，由于我们之前在2012年的业绩预测中，并未过多考虑自有品牌亏损程度这一方面，因此我们这次下调公司2012年的业绩，我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.42、0.76和1.04元，对应的动态市盈率分别为35.29、19.50和14.25倍，维持"买入"的投资评级。(齐鲁证券)

　　盾安环境：反倾销初步裁定 对公司影响微乎其微

　　事件：美国商务部于近日发布了中国企业向美国市场倾销家用空调方阀产品反倾销调查第一次年度行政复审(复审期为2008年10月22日--2010年3月31日，以下简称"年度复审")的初步裁定结果，公司下属子公司浙江盾安禾田金属有限公司(以下简称"盾安禾田")的倾销幅度为38.85%。

　　研究结论

　　此次反倾销结果对公司业绩几乎无影响。复审期两年内，向美国市场出口的空调方阀仅为390.71万美元，占2010年收入的1%不到，按照12.95%缴纳的关税保证金也仅占2010年净利润的1.5%。最终结果今年年底出来，最坏的情况是公司需要缴纳关税保证金，而好的结果则是公司可能收回部分或全部关税保证金，因此，就算是最坏的情况，此次反倾销结果对公司业绩也没有多少影响。

　　多晶硅项目成本优势显著，将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。公司在09年底公告投资18亿建造3000吨多晶硅项目，投资比国内早期项目少三分之一，内蒙古的销售电价便宜约三分之一，电耗也处于较低水平、预计总成本在30-35美元/公斤，远低于A股其他多晶硅项目。公司的多晶硅项目将在今年三季度投产，经过半年的调试生产后，2012年开始量产，多晶硅的权益产能为8g/股，届时将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。我们认为多晶硅是光伏产业链上最佳的投资环节，预计明年维持60美元/公斤的均价，预计2012年贡献每股收益0.6元。

　　污水源热泵供暖系统市场空间1000亿以上，公司具有先发和渠道优势。

　　污水源热泵供暖系统，作为现有锅炉燃烧供暖的有效补充，是节能减排的不二选择。公司已经签订的山西平定县项目有10亿订单，未来30年预期可以获得稳定的现金流，预计建设期可以增厚EPS约0.1-0.2元，运营期可增厚EPS约0.2元。同时公司已经在沈阳和天津分别成立合资公司，沈阳和天津是可再生能源供暖最为发达的两个城市，2010年新增供暖面积分别为1500万平方米和2200万平方米，后续发展值得期待。

　　空调配件呈现寡头竞争格局，预计行业保持15-20%的增速，特种空调有待新市场突破。农村市场、保障房和以旧换新三大因素推动下，今年空调配件业务有望保持20%的增速，未来有望保持在15-20%的平均增速。

　　公司与三花股份共同垄断截止阀、球阀等空调配件市场，空调配件盈利能力稳定，成本转嫁能力强，是公司的现金牛业务。公司重点开拓核电、通信、等领域，通过总包的方式，特种空调市场还有较大的空间。

　　维持买入评级，目标价48元。我们维持前期的盈利预测，预测公司2011-13年的EPS分别为0.94、1.92、2.64元，由于公司业务多样，没有直接可比公司，参考相关公司估值，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，我们认为给予2012年25倍PE较为合理，目标价48元。

　　风险因素：多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。 (东方证券)

　　中国建筑：经营数据十分强劲 未来持续增长可期

　　公司近况：

　　中国建筑(601668.SH)公告2011年1-4月份经营数据，具体包括：

　　1)建筑业务方面：新签合同额2,490亿元，同比大幅增长88.5%；4月份单月新签合同575亿元，同比增长69.7%；施工面积36,989万平米，同比增长45.6%；新开工面积5,822万平米，同比增长45.9%，仍保持高位，4月份单月新开工1,767万平米，同比增长46.6%；竣工面积757万平米，同比小幅下降4.8%；

　　2)房地产业务方面：房地产销售额267亿元，同比增长48.3%；销售面积209万平米，同比增长23.2%，销售均价上涨20.4%；4月份单月完成销售额和销售面积分别为80亿元和46万平米，分别同比增长61.5%和下降7.9%；

　　3)1-4月份新增土地储备951万平米，截止4月底公司土地储备为5,985万平米；

　　评论：

　　1)1-4月份建筑业务累计新签合同额同比大幅增长88.5%，仍保持强劲增长。截止目前，公司在手合同超过8,000亿，足以支持公司建筑业务未来两到三年的业务发展；

　　2)新开工面积延续高增长：新开工面积同比增长45.9%，较1-3月份45.6%的增速小幅上升；

　　3)土地储备充足：截止2011年4月底，公司土地储备达5,985万平米，足够支持公司地产业务未来三年以上的业务发展；

　　估值与建议：

　　当前股价下，中国建筑2011、2012年PE分别为9.5和7.6倍，我们认为，保障性住房是贯穿2011年乃至十二五期间的投资主题之一，与其它地产公司相比，公司现金流充裕，且在保障性住房领域拥有"建筑 地产"的优势，目前公司估值处于建筑和地产板块的底部，维持"推荐"的投资评级。未来股价推动因素来源于保障性住房的稳定推进和公司股权激励计划的具体实施；

　　风险

　　房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。 (中金公司)

　　深发展：整合平安银行 缓解资本压力

　　公司近况：

　　深发展重大资产重组事宜获证监会有条件通过。深发展与平安银行的整合迈出关键一步。根据2010年9月披露的重组方案，中国平安将以其所持平安银行的78.25亿股股份(约占平安银行总股本的90.75%)以及等额于平安银行约9.25%股份评估值的现金26.9亿元，认购深发展非公开发行的16.38亿股股份。

　　评论：

　　交易完成后，中国平安将持有深发展52.38%的股份，成为第一大股东。

　　静态测算，核心资本充足率将提升约1.1个百分点，初步缓解深发展的资本压力。平安银行2010年末核心资本充足率为9.3%，高于深发展(7.1%)，因此深发展合并平安银行后将提升2010年末核心资本充足率约1.1个百分点至8.2%。同时资本充足率也会由于合并提升0.6个百分点至10.8%。

　　初步估算后续潜在融资需求为120-160亿元，下半年采用非公开方式融资的概率更高。静态测算，两行合并后2010年末风险加权资产(RWA)为6300亿，假设今年增长25%，则2011年末RWA将达到约8000亿。我们目前保守假设2011年深发展净利润82亿元(1季度为24亿元)，平安银行约24亿元(1季度为6.69亿元)，派息率15%的情况下，盈利将补充核心资本约90亿元，则2011年末合并后深发展的核心资本充足率约为7.7%。若后续融资目标为9.5%，则需要补充1.5-2.0个百分点，相当于约120-160亿元。

　　估值与建议：

　　重申买入，继续纳入首选组合。如我们在4月28日《深发展：投资机会逐步显现》报告中所提示，深发展与平安银行的整合有望于6月底前完成，这将为其业务发展奠定基础，并是短期推升股价的催化剂。目前，我们暂不调整深发展盈利预测，若考虑此次重组摊薄和未来潜在融资摊薄，当前股价对应2011年约9.8倍市盈率。重申"推荐"评级，并继续纳入中金A股银行首选组合。最新组合为民生、农行、深发展、招行和华夏。 (中金公司)