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　　方正证券 盛劲松

　　公司于2011年4月28日发布了2010年年报及2011年一季报。2010年公司实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为61.91亿元和4.10亿元，分别比上年增长了48.29%和1294%；基本每股收益为1.01元，同比增长1342.86%。公司2011年一季度实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为5.90亿元和2.08亿元，同比增速分别为-61.99%和4325.87%；基本每股收益为0.51元，同比增长5000%。

　　点评：

　　网络传输业务用户规模及增值服务同步提升，营收利润大幅增长。网络传输业务2010年实现营收11.77亿元，同比增长35.69%，毛利率提升1.43个百分点达到47.76%。公司已基本完成湖南省内县级有线电视网络整合任务，已发展有线电视用户380万户，发放机顶盒数量已超过350万台。同时，公司数字电视内容建设取得较好进展：目前已引进了68套标清、6套高清付费频道节目并下传；内容集成平台的节目储存量可达4万小时；有线影院、视频点播、电视回看、数据广播、11套高清节目等新产品上线。2010年公司增值业务实现收入1.39亿元，增速超过100%。

　　创投收益成利润奶牛，投资管理及艺术品潜力巨大。达晨创投2010年有蓝色光标、数码视讯、和而泰、金凰珠宝、达刚路机、太阳鸟、中南传媒、晨光生物、恒泰艾普、拓尔思等10个投资项目成功上市，累计上市项目达到17个。报告期内通过减持拓维信息、圣农发展等股权，公司投资收益达到7.8亿。目前达晨已投资而未上市的项目近100个，预计未来陆续将有不少项目陆续登陆资本市场，因此，创投收益将成为公司未来几年利润奶牛。

　　公司将投资管理及艺术品。作为主营业务单独列出，2010年实现营收3564万元。随着达晨基金管理规模的逐步扩大，投资管理业务收入将为公司发展提供稳定可靠的保障。在艺术品方面，公司目前收藏了齐白石、徐悲鸿、傅抱石、李可染等中国近现代名家160多件艺术精品，随着艺术品市场的升温，此块业务未来潜力巨大。

　　旅游酒店房地产业务大为改观，旅游业务：2010年是长沙世界之窗年收入首次突破1亿元大关，成为长沙市首家销售过亿的景区，年游客量达120万人次。

　　酒店业务：圣爵菲斯酒店从2009年引入新的管理团队之后，在经营方面取得了很大的改进，亏损额逐年减少。

　　房地产业务：报告期内主要完成尾盘销售以及历史遗留问题的处理，同时就圣爵菲斯大二期项目的定位策划和规划设计做了一系列前期准备工作。公司具有土地储备优势，未来开发项目将成为公司利润贡献点。

　　一季度营收减少系不再独家代理湖南广电广告业务。公司一季度营收同比减少61.99%，主要是因为不再独家代理湖南广播电视台所属各媒体的广告业务所致。公司之前独家代理湖南广电的广告业务，主要是为能公司带来较好的经营现金流，而对公司利润贡献相当有限。因此，我们预计公司2011年营收将会有较大幅度减少，但是利润不会因此受影响。

　　有线网络和投资管理业务双星璀璨，2011可望更大辉煌。

　　2011年，公司有线电视网络整合将迎来用户规模和用户价值同步提升的局面。用户规模的提升来源有二：一是省内网络整合带来用户的增长；二是省外整合在2011年有望取得突破。用户价值提升主要是公司增值业务的拓展。

　　投资管理业务2011年将有3个方面可持续提升价值。一是前期所投资项目将陆续进入收获期；二是基金管理规模将逐步扩大，因而带来基金管理业务收入的同步增长；三是公司在文化艺术品方面的投资随着市场的升温而带来收益的增长及价值的提升。

　　盈利预测及评级：

　　我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为5.87亿元、7.61亿元和9.45亿元，EPS分别为为1.44元、1.87元和2.33元，对应PE分别为16.89、13.03和10.49。给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：省内外有线电视网络整合不顺风险；创投业务持续性不够的风险。