ST张家界：环保客运打开未来新局面
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方正证券 陈翀
投资要点：
公司立足张家界核心景区，战略地位重要。公司发展主要立足于张家界武陵源景区，环保客运的注入之后，公司真正进入了张家界景区的核心，公司拥有了张家界核心景区的利润分配权。此次非公开发行收购环保客运是在具有政府背景的控股股东积极推动下成行，公司可以看作是张家界市政府重点旅游项目的政府性融资平台和投资主体，具有极高的战略地位。
张家界旅游市场不断升温。张家界核心景区武陵源区“十二五”规划中提出要保持旅游业较快增速，旅游产业支柱作用进一步增强。坚持以国内旅游市场为重点，积极拓展海外客源市场。在进一步巩固周边地区和珠三角、长三角、环渤海湾以及港澳台、韩国、东南亚等重点客源市场的基础上，大力开发国内大中城市以及中亚、北欧、西欧、澳洲等客源市场。我们预计临近省份以及港澳台地区有望成为新的客源增长市场。
交通持续改善，公路、铁路、高铁以及荷花机场的建设以及改扩建等基础建设有望进一步推升游客量。张家界成为国家首批旅游综合改革试点城市之一，有望在财政转移、税收、融资方面以及土地政策放宽、交通通讯等基础建设支持、航权签证等有利于当地旅游业发展各个方面得到政府和当地区域政策的支持。
盈利预测与估值。我们预计2011-2013年公司EPS为0.11、0.13、0.20元/股，公司注入环保客运后整体盈利能力改善，旅游行业以及张家界旅游市场持续走强，我们看好公司发展平台。
2008年八部委禁止门票经营权或风景区开发权打包上市，因此，拥有国家高等级景区门票经营权的上市公司具有高度的稀缺性，景区类上市公司PE较行业平均应享有有一定的溢价率。公司目前市值17亿元，相比较其他拥有一线景区资源的上市公司，目前的市值并不高，作为张家界市唯一的国有控股上市公司，不排除进一步的资产整合的可能，考虑到盈利预测中未加入杨家界在2012年的利润贡献，建议按照2012年业绩给予55倍市盈率，目标价11元，给予“增持”评级。
