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　　国联证券 周静

　　投资要点：

　　2011年一季度公司实现营业总收入0.65亿元，同比增长了35.79%，营业利润和利润总额为1,675.85万元和1671.02万元，归属母公司净利润为1426.98万元，同比增加218.44%，每股收益为0.05元。毛利率同比增加6.33个百分点，带动业绩稳步提升。公司一季度毛利率为65.14%，同比增加6.33个百分点。近两年公司毛利率环比一直处于升势，主要是由于玛曲分公司直接收购独一味草，上游成本同比降低，而独一味胶囊系类产品销售价格同比提升，同时，随着公司募投项目的建成，产能、效率以及内部成本控制能力的同步提升也有效降低了单位成本。

　　管理和经营质量进一步改善，期间费用率下降。公司整体期间费用率下降，其中销售费用率30%，同比下降5个百分点，管理费用率8.52%，同比下降0.20个百分点。另外，经营活动产生的现金流量净额同比减少1,516.31万元，同比减少23.41%，主要是由于支付上期计提工资、奖金等所致。

　　积极拓展营销网络，新产品开发力度加强。公司在全国30个多省市建立了40个区域市场部，并将营销渠道延伸至零售终端，树立了良好的品牌形象。受春节假期影响，一季度通常为公司销售淡季，业绩增长相对全年增速较低，但从今年一季报的情况来看全年业绩弹性仍较大，未来高增长值得期待。研发投入方面，公司去年研发费用872万，同比几乎翻番。新近研制的利用独一味有效成份提取的独二味胶囊，以及经皮吸收制剂独一味巴布剂已经取得临床批件，目前已进入临床实验阶段。小儿腹泻宁巴布剂于2010年11月份通过国家专家审评，也将进入临床阶段。

　　盈利预测：不考虑股本摊薄影响，我们预计2011年和2013年的EPS分别为0.30元、0.39元以及0.48元，对应11年PE为64倍，估值已经偏高，但考虑到公司盈利水平的逐步提高、新品的增长空间以及未来整合预期对估值的提升作用，仍给予“推荐”评级。

　　风险提示：产品销量不能迅速提升；费用大幅提高和大股东减持。