腾邦国际：高速发展的行业 具备竞争优势
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国泰君安 许娟娟
大众旅游+移动互联=在线商旅行业高速发展。我国在线商旅发展空间大，正处于高速发展期；产品包括机票酒店度假，产品趋于同质化，以价格竞争为主，行业壁垒低。其中：航空客运代理竞争较为充分；酒店代理的发展空间很大；度假产品难以标准化、短期难以做大。
在线商旅行业多样化、竞争白日化的趋势。竞争对手包括传统代理商、传统资源运营商、新营销模式、电子商务网站。在线商旅行业的核心竞争力是用户/下游渠道，各类竞争对手均有其目标用户。
发展高端商旅客户、酒店代理业务是公司的发展方向。行业面临新营销模式对传统营销的挑战、机票代理行业的逐步萎缩；应该抓住高端商旅客户，利用现有机票代理渠道继续快速发展酒店代理业务。
目标——商旅行业的阿里巴巴。公司现有代理渠道是B2B核心竞争力、异地扩张具备资金优势；高端商旅、集团客户是B2C盈利增长点；下游渠道是网购平台的最大优势；AC、第三方支付平台助推网购发展。
应该辩证地看待公司。公司目前面临业务单一、地区过于集中的问题；机票代理行业萎缩的现象是事实；异地扩张的成效尚未知。然而，作为代理商的角色，公司可以利用现有机票代理渠道迅速打开酒店代理业务；作为B2B平台商角色，公司拥有的下游代理商是其最大的核心竞争力，AC系统将助推该业务的发展。
盈利预测及投资建议。预计11、12EPS分别为0.85、1.2元，目前股价对应2011年PE为27倍，远低于行业平均36倍，低于携程45倍。看好行业发展和公司业绩弹性，“增持”。注：短期缺乏催化剂事件。
