大华股份：卧薪尝胆奋起 前后协同促集成
新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。一切有关该股的准确信息，请以沪深交易所的公告为准。
申银万国 王华
DVR五年卧薪尝胆，在产品性能上已经取得领先，今年仍将快速增长。N5平台的研发成功，大大降低了二次开发的复杂性和成本，用相对便宜的芯片实现了不亚于TI DSP“中央军”的性能，大华相近价位的高端DVR的解码能力已达到海康的4倍。中低端靠性价比整编山寨市场，中高端靠前后端配套供货切入工程市场。未来3年DVR的收入复合增速预计不低于50%。
前端产品突破，推动行业整合。未来前端设备将是视频监控最大，而且越来越大的细分市场；高附加值产品大部分通过工程渠道实现销售，先进入者往往采取捆绑销售的模式抬高进入壁垒；公司必须先具备齐备的前后端产品，再通过电力、煤炭、公安等优势行业完成切入：分析公司年报可知球机毛利率提高了15%左右，这意味着自主机芯研发已完成。目前中国前端60-80%市场都被山寨产品占据，公司产品的高性价比将推动第一次前端行业整合。我们预计公司前端产品线未来3年的复合增速接近100%。
公司通过持续业绩超预期，向市场证明了高速增长的趋势和信心。4月26日2010年报公告10年收入和净利润分别为15亿/2.5亿，同比分别增长81%和140%，毛利率提高4%至46%，超预期。利润分配预案为10派5，送红股5股，转增5股；同时公布了2011年一季报，收入和净利润分别为3.3亿/0.39亿，同比分别增长54%和111%，EPS0.28元，并预计1H11净利润增长60-100%，增长幅度再超预期。公司用超预期的业绩向市场证明了其业绩爆发期的来临。
上调评级至“买入”，6个月目标价区间102-120元，建议买入。预计公司11-13年摊薄前EPS3.40、5.25、8.26元，摊薄后EPS1.70、2.62、4.13元，复合增速64%。给予6个月目标价区间102-120元，对应11年30-35倍P/E，相对当前股价存在40%左右涨幅空间，上调评级至“买入”。在中小板/创业板公司一季报业绩普遍低于预期的背景下，公司超预期的业绩表现能获得更大的超额收益。
