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　　天士力：新药提升长期发展潜力

　　1季报业绩基本符合预期：

　　2011年1季度公司实现收入13.73亿元，同比增长38%；实现净利润1.6亿元，折合EPS0.31元，同比增长139%，扣除出售资产带来的一次性收益，净利润同比增长38.5%。基本符合预期。

　　评论：

　　新药获批提升公司长期发展潜力。公司取得"注射用丹参多酚酸(新药，中药注射剂)"及"重组人尿激酶原(生物制品Ⅰ类新药)"新药证书，加上公司在流感疫苗取得GMP市场证书，标志着公司以现代中药为核心，向新药和生物制品扩张取得阶段性胜利。同时丹参多酚酸(中药注射剂)取得批文，标志着中药注射剂新药审批窗口打开，为公司现代中药的发展扫除了一大障碍，提升长期发展潜力。

　　1季度经营发展稳定。公司收入同比增长38%，主要源于商业部分季节性收入确认，并导致毛利率同比去年全年下降3.2pp，剔除出售股权带来的非经常性损益，营业利润、税前利润和净利润同比增长分别为37%、36%和38.5%，与去年持平。

　　丹参价格上升明显，预计对公司毛利率有一定影响。丹参是公司主要中药材品种，去年山东干旱，今年山东、河南旱灾形势依然严峻，导致市场囤货预期较重，价格上涨明显，公司2010年消耗了低价存量，今年预计受丹参影响较重。

　　发展趋势：

　　公司从国内中药现代化龙头向全方位研发型制药企业转变，发展稳健，进展顺利，2010年并通过非定向增发获得10.68亿元，为公司未来发展提供了财务支持。中长期内公司的主要增长取决于公司对新品种的市场开发和二线品种的发力。

　　盈利预测、估值与建议：

　　考虑1季度非经常性损益对应每股为0.12元，我们调整2011、2012年EPS预期至1.37元和1.39元，经营性预期没有改变，对应当前经营性PE分别是32x和29x。维持"审慎推荐"评级。(。中.金。公.司)

　　汤臣倍健：收入保持快增 销售费用维持高水平

　　2011年一季度，公司实现营业收入1.3亿元，同比增长52.58%；实现营业利润4826万元，同比增长25.11%；实现归属母公司净利润4095万元，同比增长25.32%；实现每股收益0.75元。

　　一季度收入同比增长较快，但增速低于去年全年收入增长水平；毛利率变化不大。公司在2010年增加了5700余家销售终端，相比2009年增长78%，我们认为有一部分销售终端目前还处在培育期阶段，没能够完全放量。预计年内部分终端将逐步走出培育期并有望并贡献更多业绩，且随着年内开拓更多的销售终端，收入增速有望回升。当期综合毛利率为63.78%，同比提升0.9个百分点，变化不大。

　　加大营销力度，销售费用同比大幅增长。2010年一季度公司产生销售费用967万元，7月份成功签约姚明作为形象代言人后，逐步加强了营销力度，大幅增加了品牌推广费的投入，下半年品牌推广费共投入了3411万元，占全年投入的86.38%。2011年一季度，公司延续了2010年的营销思路，加大营销力度，产生3162万元的销售费用，同比增长226.93%，环比增长2.51%，整体水平与2010年四季度差不多。为配合以姚明为核心的新的品牌形象的推广，不断提升公司的品牌力优势，公司已经为2011年制定了明确的年度推广方案，将延续2010年底的品牌推广计划及相关媒体推广安排，适度加大全年品牌推广费投入比例，预计2011年全年品牌推广费投入将保持均衡。

　　净利润增幅低于收入增幅。一季度公司净利润同比增长25.32%，增速显著低于收入增速，主要原因是当期销售费用增幅较大影响了当期净利润增长水平。我们认为，尽管公司今年在品牌推广费的投放水平整体上要明显高于去年，但是随着销售终端数量的增加以及品牌宣传效果逐渐得以体现，产品销量的增长将逐渐对冲销售费用增长所带来的不利影响，净利润增速有望逐步回升。

　　盈利预测：我们认为公司正处于快速发展阶段，随着公司营销渠道的不断拓展以及品牌战略的深入实施，公司作为膳食营养补充剂细分行业龙头的地位将得到持续的巩固。我们预计公司2011-2013年的EPS分别是2.85、4.04、5.96元，以截止2011年4月22日收盘价110.01元计算，对应的动态PE分别是39X、27X、18X，维持"增持"的投资评级。

　　风险提示：(1)食品安全风险；(2)原材料价格上升的风险。(。天.相。投.顾)

　　光迅科技：看好中长期发展

　　业绩简评。

　　公司2010年第一季度实现营业收入2.02亿元，同比减少7.47%；实现净利润2090万元，同比减少15.80%；摊薄每股收益0.13元，低于我们预期。业绩同比下降的主要原因是受主要客户调整积压库存水平及北非动乱影响公司，出口业务收入出现短期下滑。同时由于公司出口减少且出口退税延至下月办理，营业税金及附加同比大幅增加。

　　经营分析：

　　由于市场市场整体毛利率较稳定，公司报告期内综合毛利率为25.40%，与上年同期毛利率水平持平。期间费用率为14.24%，同比上升1.14个百分点。管理费用因为新产品研发费用的增加而上升0.64个百分点。销售费用由于市场营销网络的建设和海外市场拓展而增加0.51个百分点，财务费用则由于公司募集资金的利息收入而仍旧为负并与去年同期水平持平。

　　随着移动互联网及宽带视频业务的飞速发展，光通信行业从2010年开始逐渐复苏。公司处于光通信产业链最上游，将首先受益于行业的复苏。同时公司产品用于海外市场的占比超过50%，未来将充分享受全球行业盛宴。

　　国内光通信市场由于3G和FTTH推动未来三年将维持高速增长趋势。公司目前产品在传输网和接入网均有布局：用于接入网的PLC分路器、光连接器等未来三年40%以上的收入复合增长率；波分复用和光纤放大器等传输网相关产品为公司重点投入方向，未来三年保守估计30%的复合增长率。。智能电网预计十二五期间投资额高达2.55万亿元，电力光纤到户和智能电网的实时监测保护控制对光通信设备市场需求巨大，成为光通信新的增量市场。公司凭借光纤线路保护子系统类产品市场占有率第一的优势，有望在智能电网的巨大市场中分得一块蛋糕。

　　业绩预测及投资建议：

　　维持"买入"评级：考虑到日本地震对全球光器件行业需求形成短期冲击，加上公司上下为准备年中搬迁事务对运营的影响，预计公司二季度业绩仍难以出现较大增长，因此我们对公司今年业绩略作下调，并由于基数降低而调低未来几年业绩。公司股权激励方案近期有望通过，未来三年业绩快速稳定增长确定性极强，并于2012年出现大幅跃升拐点。预计公司11-13年实现营业收入11.06亿、15.84亿和16.78亿元，分别增长20.99%、43.18%和34.23%；实现EPS为0.970元、1.362元和1.812元，分别增长22.39%、40.38%和33.04%。基于2012年35XPE的估值水平，公司对应目标价为47.67元。我们看好公司中长期发展趋势，并维持对公司的"买入"评级。(。国.金。证.券)

　　山西汾酒：重新发力 迎来快速增长

　　山西汾酒(600809)历史悠久，1915年汾酒荣获巴拿马万国博览会唯一甲等大奖章。新中国成立之后，汾酒产品连续五次入围中国名酒评比，同此殊荣的仅有茅台酒、泸州老窖特曲。上世纪90年代公司曾是酒业老大，但由于发展思路滞后和经营机制的缺陷，以及山西假酒案的影响，公司错失了全国化发展的机会，慢慢由白酒的一线阵营退居到二线。

　　山西汾酒2009年以来的新变化。2009年12月，公司高管换届，明确了公司未来发展目标，重新品牌定位、摆脱汾酒中低端形象，塑造中高端核心产品。以国藏汾酒、青花瓷、老白汾、玻汾四个品类，主打超高、高、中、低四个区分市场。逐步实现销售模式转型、产品结构调整和内部机制的改革，公司重新焕发出新的活力。

　　公司百亿目标预计提前至2013年完成。预计未来三年，股份公司销售额年复合增长率将达到40%。2010年公司陆续推出中高端汾酒系列产品，补充和细分产品市场，实现错位竞争。预计未来公司将继续实现产品结构和产品价格的双提升。同时，山西汾酒的品牌优势和逐步转型的营销、管理模式，有利于公司拓展省外市场，实现全国化战略。

　　预计公司2011年~2013年实现每股收益分别为1.73元、2.43元、3.25元，当前动态市盈率基本合理。考虑到公司近两年增长可能超预期，以及白酒等消费品在下半年的投资机会更大，给予"买入"评级。

　　风险提示：公司产品销量和价格增长低于预期；食品安全可能引发的消费信心下降。(。世.纪。证.券)

　　大商股份：业绩反转 "一"字涨停

　　异动表现：大商股份(600694)昨天发布2011年一季度业绩，基本每股收益0.48元，同比大幅提升。在国家降低个人所得税利好消费的大背景下，该股当天直接以涨停开盘，盘中虽受指数下探影响而略有波动，但整体强势明显，成交量迅速放大。

　　点评：作为A股零售板块龙头，公司昨天公布2011年一季报。2011年1~3月公司实现每股收益为0.48元，而2010年同期每股收益0.09元，同比大幅上升，显示公司本年度盈利能力大幅提升。公司2009年曾巨亏1.16亿元，2010年一季度实现扭亏为盈，随后业绩逐步回升，2010年全年实现净利润12178.22万元，基本每股收益为0.41元。

　　公司业绩在前两年度出现幅度比较大的波动，并且在前两个年度屡屡低于机构的预期并引发机构的质疑，但公司的扩张步伐和经营一直处于稳步上升态势，2011年1月17日，公司收购淄博股份持有的淄博商厦有限60%股份，收购的总价款为6亿元，淄博商厦有限公司所有者权益为8.3亿元，所收购的60%股权溢价20%。由于淄博商厦有限公司旗下拥有淄博市最大的、最成熟的、知名度最高的数家百货公司，对公司全国扩张经营战略推进、强化竞争优势具有非常重要的作用。

　　从行业上来看，在国家调整经济结构、大力促进消费、鼓励消费升级的政策环境下，在居民收入不断提升以及近期降低居民个人所得税的政策利好刺激下，公司将进一步受益，未来在良好的政策环境和经营环境下，随着公司竞争能力的提升，其未来盈利的空间也将进一步打开。

　　此外，公司第一大股东大连国商资产经营管理有限公司持股8.81%，第二大股东大连大商国际有限公司持股8.80%，这二者持股非常接近，未来股权的变动也将给公司发展带来想象空间。

　　该股自2010年四季度以来，已经连续调整两个季度，技术上调整已接近末期。随着经营环境转好以及销售旺季的到来，公司股价中长线转机来临概率大增。考虑到该股技术上中长线均线系统尚未走好，投资者短线注意回调，中线逢低买入。(。恒.泰。证.券)

　　苏泊尔：推新品扩渠道放产能 内外销均衡增长

　　投资要点：

　　2011年1季度公司实现营业收入19.2亿元，同比增长35.9%，实现净利润1.4亿元，同比增长34%，EPS0.25元。经营性现金流0.7亿元，同比增长272%，2010年三季度开始公司经营性现金流转正，现金流较为充足。

　　一季度收入大幅增长，内外销增长较为均衡。内销上，2011年将加大新品类拓展，3月推出新品类电磁电饭煲，5月会推出电蒸锅，预计全年将有200个新品上市，仅豆浆机就有35个新品，豆浆机全年增长有望超预期。内销收入80%来自一二级市场，引进LAGOSTINA品牌进一步树立苏泊尔中高端品牌形象。渠道上加大在三四级市场拓展，预计2011年新增240家生活馆，总量超1000家；经销商8000家左右，未来会新增3000-4000家；2010年开始与日日顺合作，终端有2000-3000家的空间，预计未来收入占比会达到30%以上的水平。一二级市场进店率约80%，加上三、四级市场经销商等内销合计终端超过2万个网点。

　　2011年出口中保守估计SEB订单14.5亿元，相比2010年增长32%，其中炊具类10亿元，小家电4亿元，分别增长12%和144%。外销增长看点主要来自SEB订单，特别是小家电订单的转移。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右，未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。出口炊电增长主要受制于产能限制。

　　目前绍兴产值已达20亿，武汉二期5月全线投产，年产量可达4000-5000万口，成为仅次于SEB法国基地，全球炊具单体第二大生产基地。公司产能瓶颈解决后，订单转移和规模增长上还有较大释放空间。

　　一季度综合毛利率29.1%，同比略降0.4%，环比提升2.3%。预计全年在原材料价格上涨预期下毛利率还会承受一定压力。公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升，2011年初通过大宗采购已储备原材料已足够覆盖前三季生产，通过严格预算管理提高运营效率，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.2和0.4个百分点，三项费用率合计18.3%。实现销售净利率7.4%，基本与前期持平。

　　2011年公司将继续加大品牌建设力度，预计投入广告费用1亿元左右，同时加深和拓展和迪斯尼品牌合作，融入迪士尼时尚元素，提升产品时尚感和差异化。通过差异化产品，提高溢价，强化竞争力，也是公司应对成本上升和竞争加剧的主要思路。

　　2011年初公司公告大股东SEB拟增持股本至71.3%，表明SEB对苏泊尔未来继续高增长的肯定，也坚定了未来苏泊尔发展机会将更多的来自于SEB的支持。苏泊尔作为SEB亚太区战略平台地位加强，未来可能的超预期点包括：1)SEB小家电订单以及非厨房类订单；2)SEB多品牌运作经验的转移；3)管理团队的专业化和国际化加强，经营效率的提高。

　　我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.95元、1.31元和1.82元。按照30倍PE估值，公司6-12月目标价为28.5元左右，维持"推荐"评级。

　　风险提示：股份转让尚有较大不确定性；高通胀抑制消费倾向。(。中.投。证.券)