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　　国金证券 陈运红

　　业绩简评。

　　公司2010年第一季度实现营业收入2.02亿元，同比减少7.47%；实现净利润2090万元，同比减少15.80%；摊薄每股收益0.13元，低于我们预期。业绩同比下降的主要原因是受主要客户调整积压库存水平及北非动乱影响公司，出口业务收入出现短期下滑。同时由于公司出口减少且出口退税延至下月办理，营业税金及附加同比大幅增加。

　　经营分析：

　　由于市场市场整体毛利率较稳定，公司报告期内综合毛利率为25.40%，与上年同期毛利率水平持平。期间费用率为14.24%，同比上升1.14个百分点。管理费用因为新产品研发费用的增加而上升0.64个百分点。销售费用由于市场营销网络的建设和海外市场拓展而增加0.51个百分点，财务费用则由于公司募集资金的利息收入而仍旧为负并与去年同期水平持平。

　　随着移动互联网及宽带视频业务的飞速发展，光通信行业从2010年开始逐渐复苏。公司处于光通信产业链最上游，将首先受益于行业的复苏。同时公司产品用于海外市场的占比超过50%，未来将充分享受全球行业盛宴。

　　国内光通信市场由于3G和FTTH推动未来三年将维持高速增长趋势。公司目前产品在传输网和接入网均有布局：用于接入网的PLC分路器、光连接器等未来三年40%以上的收入复合增长率；波分复用和光纤放大器等传输网相关产品为公司重点投入方向，未来三年保守估计30%的复合增长率。智能电网预计十二五期间投资额高达2.55万亿元，电力光纤到户和智能电网的实时监测保护控制对光通信设备市场需求巨大，成为光通信新的增量市场。公司凭借光纤线路保护子系统类产品市场占有率第一的优势，有望在智能电网的巨大市场中分得一块蛋糕。

　　业绩预测及投资建议：

　　维持“买入”评级：考虑到日本地震对全球光器件行业需求形成短期冲击，加上公司上下为准备年中搬迁事务对运营的影响，预计公司二季度业绩仍难以出现较大增长，因此我们对公司今年业绩略作下调，并由于基数降低而调低未来几年业绩。公司股权激励方案近期有望通过，未来三年业绩快速稳定增长确定性极强，并于2012年出现大幅跃升拐点。预计公司11-13年实现营业收入11.06亿、15.84亿和16.78亿元，分别增长20.99%、43.18%和34.23%；实现EPS为0.970元、1.362元和1.812元，分别增长22.39%、40.38%和33.04%。基于2012年35XPE的估值水平，公司对应目标价为47.67元。我们看好公司中长期发展趋势，并维持对公司的“买入”评级。