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　　光大证券 周励谦

　　事件：

　　业绩超过公司年度经营目标，净利润大幅增长。

　　公司2010年实现营业收入12.22亿元，完成年度计划的116.94%，比上年增长28.66%；归属于母公司净利润1.13亿元，完成年度计划的136.14%，同比增44.82%；扣非后净利润1.39亿元，增幅为69.14%。

　　多元化发展迈出步伐。

　　公司坚定实施“管理架构集团化，产业发展多元化，经营运作市场化”战略，2010年各项业务收入均取得明显增长，用户基础进一步夯实。受IPTV等冲击，有线电视业务保持10%增速，全年新增有线电视用户43.64万户，累计拥有全省有线电视用户489万户，其中数字电视全年整转81.69万户，达到284万户，数字用户渗透率达到了58.1%，有力带动了公司盈利水平提高。数据业务在严峻竞争态势下，通过创新营销模式取得新突破，全年实现营收1.19亿元，增长32.8%。借助灵活的个性化节目打包以及与其他业务组合等新模式，公司付费节目定制终端达到65.6万户，付费节目营销实现收入5400万元。

　　机遇与挑战并存，首次覆盖给予“增持”评级。

　　网络建设与改造、技术平台建设需要大量资金，公司主要资金来源为银行借款和自有资金，截至2010年底，短期借款3.35亿元，长期借款5.23亿元，货币资金2.64亿元。信贷控制、银根收缩加大了公司的资金压力。公司考虑多渠道拓宽资金来源，一方面，文化产业大发展背景下，金融支持文化产业有望助公司加快走出资金困境；另一方面，我们认为公司很有可能启动再融资，发挥资本平台融资功能。

　　目前陕西是唯一完全整合有线电视资源的省份，公司作为陕西唯一的有线电视运营商，是唯一一家拥有一省有线电视资源的上市公司。我们认为，这一局面有助于公司增强自身竞争优势，长远规划、持续开发产品体系，积极创新业务，克服增值业务发展滞后、产品单一的经营问题。

　　预测2011-2013EPS为0.249元、0.299元、0.343元，对应当前股价PE分别为48倍、40倍、35倍，位于传媒板块估值的高端。考虑到户均价值存在较大提升空间，可享有更高估值，首次覆盖给予“增持”评级。按55倍估值计，目标价13.70元。