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　　“买了一年的海普瑞，结果孵出一只‘黑天鹅’”！有股民在微博上哀叹。

　　4月18日，海普瑞公布的一季报显示净利润同比下降39.11%，同时预计今年上半年的业绩将下滑三至五成。该消息一出，此前备受市场追捧的海普瑞高成长神话瞬间破灭，接下来便是连续的“一”字跌停秀，短短4天，海普瑞股价累计下跌25%。

　　不仅仅是海普瑞，高估值成长股随着一季度报的披露，引发一串串连环爆炸，金风科技、汉王科技等令人意外的业绩引发股价速滑。而双汇发展遭遇的“瘦肉精风波”，更是让这家基金偏爱的公司，转眼变成了人人避之不及的“瘟股”。

　　就像欧洲人首次到澳大利亚发现黑天鹅，从根本上颠覆了过去1000多年观察总结出来的认识一样，对于中国投资者，相信成长股的历史业绩并给予其极高的股价和估值的时候“黑天鹅”事件也在提醒投资者股市的凶险和难以琢磨。未雨绸缪，避免自己的投资遭遇“黑天鹅”，也是每个投资人必须正视的问题。

　　专题撰文 南方日报记者 贾肖明 实习生 肖垚

　　【A股频现“黑天鹅”】

　　案例一 海普瑞：业绩骤降挫股价

　　海普瑞为肝素钠龙头企业，99%的产品用于出口。公司上市时在招股书上称，公司是全球产销规模最大、也是我国唯一同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证的肝素钠原料药生产企业，其产品99%以上用于出口，出口数量和金额在国内排名第一。

　　2010年5月6日，海普瑞以每股148元的发行价登陆A股，上市首日报收175.17元，并于次日创下188.88元的历史高价。

　　就在该股公布2010年报业绩增长近五成之后不久，上周一则一季度业绩骤降近四成的公告，宣布了海普瑞连续高成长神话就此终结。二级市场上，海普瑞发布一季报次日起即遭遇连续暴跌，3个交易日内股价从128.35元一路跌至93.80元，跌幅达26.92%。业内普遍认为，海普瑞业绩大跌的原因是肝素钠销售价格较去年同期大幅下降所致。

　　分析人士称，海普瑞早前依赖的是国际出口，肝素原料药在国内的竞争相当激烈，从供给情况看，包括海普瑞在内，目前我国至少有4家公司已获得了肝素原料药FDA的认证。相比而言，拥有独家出口权的海普瑞2010年毛利率高达42.09%。反观今年一季度，海普瑞毛利率下滑16.30%，而成本上升5.43%，行业竞争明显加剧。

　　案例二 金风科技：行业产能过剩 竞争优势丧失

　　金风科技上市的时候曾创造了中国A股上市公司的一个奇迹。

　　2007年12月26日，金风科技首日开盘即冲高到138元，这使得金风科技成为2006年到2007年这一波大牛市行情中最耀眼的一颗明星，其百元以上的开盘价，当时更是刷新了A股的历史纪录。

　　金风科技上市的时候，正是新能源概念股最受市场追捧的时候，风电行业是一个初升的朝阳行业，当时无论是市场大环境还是上市公司本身的业绩增速，这家公司各方面的情况都很有吸引力。但在此后几年，金风科技交出的成绩单并不完美，甚至有些步履沉重。

　　中国风能协会的统计数据显示，金风科技2007年至2010年的国内新增装机容量市场份额分别为25.12%、18.12%、19.72%、19.70%，下降趋势非常明显。金风科技日前公布第一季度季报，今年首季利润倒退17%，拖累A股下跌7.2%，H股跌幅更达10.09%。

　　案例三 双汇发展：明星企业深陷“瘦肉精”丑闻

　　双汇是中国肉类加工的龙头老大。资料显示，其总资产60多亿元，员工50000人，年屠宰生猪1500万头，年产肉制品100多万吨，是中国最大的肉类加工基地。

　　3月15日，央视《“健美猪”真相》的报道，将我国最大肉制品加工企业双汇集团卷入“瘦肉精”漩涡之中。当日，双汇集团下属的上市公司双汇发展即以跌停回应市场。

　　4月19日，双汇发展复牌，遭遇无量跌停。4月23日，媒体报道了公司未披露的信息，再次被深交所临时停牌。当日，双汇发展全天未有交易，一直将停牌到公司发布相关公告。随着三个跌停板的上演，双汇发展的市值已经蒸发142亿元，扎堆其中的基金也很受伤。根据上海财汇数据显示，截至去年末，共有169只基金持有双汇发展，累计持有双汇2.16亿股，占双汇发展流通股的35.66%。双汇三天跌停，基金预估损失50亿元。

　　【“黑天鹅”警示录】

　　警示之一 高估值未必能护航高成长

　　曾经定出最高发行价148元的海普瑞最近几日“一字型跌停”，很大程度上是因为市场之前给予了过高期望，一旦其业绩成长达不到期望，则杀跌情绪更加强烈。

　　“这些公司上市时的发行价是基金公司定的，价格本身就定高了。”金元证券策略分析师徐传豹认为定价本身存在问题，“基金经理运作着别人的钱，自己怎么也亏不了，他们看好一个公司，就将其股价捧高。投资者应该回避高估值的行业。”

　　一位刘姓业内人士分析，货币政策偏紧的背景下，业绩不确定、估值较高的创业板将面临较大的系统性风险。一旦国内通胀水平居高不下，迫使货币政策继续紧缩，最先受到冲击的或许就是高估值的创业板股票。

　　英大证券研究所所长李大霄(微博 专栏)指出，对于高成长给予过高的估值是很危险的。“中国的创业版是世界性奇迹，全世界估值最高，高估值能够长期维持的概率并不高。也许估值顶部区域已经出现。目前创业板已经是高泡沫领域。”

　　“一些企业估值过高，这是市场风格的失衡。”广州证券首席分析师袁季表示，小企业容易受到整个市场波动的影响，宏观调控一变化，业务就容易受到冲击，自身风险较大、估值过高的企业问题更为突出，现在海普瑞、金风科技等一季报业绩的下跌正是反映了这一点。“高成长的公司市场预期比较高，通常溢价发行，估值会超出公司的实际水平，但其成长的可持续性却是不确定的。”

　　警示之二 过高估值反而可能成为拖累

　　袁季分析道，有的公司本身规模不大，一下子募集到那么多资金，很可能消化不良。“管理层可能因此而失去了发展的动力，这些募集的钱可比靠经营赚的利润来得轻松。”

　　“大部分创业板公司股价太贵，估值太高，真正能持续的不多。”铭远投资的研究总监韩跃峰透露，很多公司上市之初，为了冲量，会花大大气做出好看的报表，超募比例很高但是却没有投资冲动，一旦不如预期，跌得很快。“大部分都是陷阱，发展快速的公司，非常少。”

　　警示之三 高成长的背后可能掺杂着水分

　　“高成长往往不一定全部能够兑现。”李大霄举例说，10年前高喊扛起中国民族工业大旗的公司到现在也没扛起，10年前号称每年70%成长的公司到现在也没有成长起来，美好蓝图并不一定能够实现，这并不是奇怪的事情。

　　“为什么说高成长有风险，其实就是看错了！”韩跃峰谈及高成长和高估值的辩证关系时，直言不讳地说，“要对未来有准确的把握，不能偏重历史成绩，否则可能判断失误。”

　　天相投顾首席策略分析师仇彦英(微博 专栏)也表示，由于中小企业的业务稳定性低，投资的关键是要挖掘能够持续成长的公司。

　　【如何避免“黑天鹅”】

　　回避高估值选择小市值大行业

　　如今一季度报引发的连环炸，不禁让人感叹，江湖险恶，大意不得。

　　袁季为投资者指点了三招：“首先看行业背景，是否本身是高成长，前景较好；第二，管理层是否保守，募集一大笔钱后还有没有动力继续向前；第三，是否具有核心竞争力，能够保持成长。比如金风科技，最开始80%的市场份额时，成长性较好。但很快很多企业涌进来，优势就失去了。因为其公司的技术不具备行业壁垒。如果一个公司的技术让别人很难进来，那么就是很有优势了。”他提醒投资人，一定不能惯性思维，按照历史层面来判断，要向前看，把一个公司放入其同类型、同板块的众多公司中进行比较，分析其是否具备成长性，同时要随时警惕市场预期是否可靠。

　　“要投资一个公司，要了解其规模。”韩跃峰表示，这是一个系统的工程，需要对行业、政策等进行综合考量，进行调研。

　　“建议中小投资者投资比较稳定的、成熟的公司。”仇彦英认为中小投资者很难具备纵观其全局的能力，还是尽量不要涉足风险较大的成长性企业。“投资机构的话，各有各的说法，会从不同的角度出发。”仇彦英表示，不同的投资机构会有各自不同的特点和方向，“但都会从行业上、业务上，进行综合比较”。

　　“回避高估值，选择小市值大行业。”徐传豹举例说，金风科技一开始就有60%的市场份额，占的份额太大，而行业本身不是很大，因此成长性不足。“要看总的行业容量，选择大行业中的小市值企业，选择比较低市盈率的企业，这样的企业未来的增长空间大，后劲足。”

　　【二季度投资展望】

　　大盘蓝筹股仍是“安全港”

　　敏锐的投资者发现，同中小盘股和成长股一枝独秀相比，今年以来大盘蓝筹股的走势明显靓丽抢眼。

　　李大霄依然推荐低估值蓝筹股，“投资应该物超所值的时候才去买，不应该贵的时候去投资，而应该便宜的时候去投资。低成本配置的东西，还没有高泡沫，可以慢慢等待成长性。”

　　“今年的趋势是去年冷的板块变热，热点板块变冷。”袁季认为热门板块今年主要是周期类和大盘股，整体趋势向上，而中小盘趋势向下。袁季表示，并不看好中小企业、消费类今年的发展方向，“不过随着二季度的推进，也会显现机会，可以考虑适当配置估值回归机会较好的板块”。

　　“二季度市场将会下移”。仇彦英认为二季度市场会有分化，资金逐渐靠拢到发展前景好的企业，市场结构更清晰，但整体来看不乐观。对于周期类和大盘股较热的情况，他分析说，周期类主要是因为具备价格优势而受到支持，大盘蓝筹亦是因为估值水平低，跌的空间不大，但并不能涨多少，主要是被公募基金选作防御性配置。不过股价低迷的时候，也是机会出现的时候，仇彦英强调，“要选择好个股，看板块没有意义，我也没什么推荐，那些都是炒作”。

　　“二季度市场整体还是震荡，投资不要从风格上考虑。”韩跃峰表示，目前的市场态势，投资主要还是要具体分析个股，政策方面要注意超预期影响。

　　【权威访谈】

　　李大霄：投资一定要“物超所值”

　　至4月22日收盘，在金融界的2011年券商金股排行榜里，“英大稳健”和“英大激进”分别以11.30%和10.32%的收益率排在第一和第二位，而其组合中大多是宝 钢 、中 国 神华、海螺水泥等大盘蓝筹股；而同期国泰君安、申银万国、中信证券等著名券商的金股组合，却因为偏爱中小盘股而伤痕累累。

　　《南方日报》的老朋友、英大证券研究所所长李大霄也因多次成功预测市场而声誉日隆。日前，借其新书《李大霄投资策略》出版的契机，记者围绕着当前的股市热点和投资采访了李大霄。

　　要避免投资误区

　　南方日报：近期股市上“黑天鹅”事件频发，不少股民损失惨重，您对此有何看法，对于个股的选择，您有哪些建议？

　　李大霄：现在有很多投资的误区，小公司比大公司好，新公司比老公司好，这是不对的。投资应该物超所值的时候才去买，是比较强调的原则，不应该贵的时候去投资，而要在便宜的时候去投资。

　　其次，把资金交给对社会有正面作用的公司，投资的意义和层次更高了一些。对社会有危害的公司投资效果不太理想，对投资也没有正面的作用。在享受投资收益的同时又推动了社会的发展，意义会更高。投资有两种方法，一种是波段操作赚其他股民的钱，一种是长期持有分享上市公司的成长，我一直坚持第二点。

　　我们国家证券市场的作用是什么？假如证券市场上很多人像我这样思考，就可以把资源配置到比较好的公司里面去。当然，社会中“坏孩子”得到好的评价的比比皆是，但我认为还是起到正面作用的公司最终会得到更好的评价。

　　3000点仍需要坚持

　　南方日报：现在股市在3000点震荡，加之外部环境和国家政策都不明朗，为什么你坚持看多？

　　李大霄：别小看3000点。金融危机后，市场要花一段时间回到一个相对正常的位置，从1664点回升的大趋势来看，目前的3000点是一个正常点位，估值修复基本到位，但是蓝筹股依然不贵。未来估值的上涨需要更多的时间等待上市公司业绩成长。因此，期待“小牛”立即转化为“大牛”并不现实。3000点不是顶部，也不是被低估的位置，也许市场将会在这里震荡整固一段时间，但需要坚持。

　　我们应该看到，未来支持“大牛”出现的理由非常多。一大批企业经过金融危机发展壮大，一大批基础设施的投入、城市化的进程，中国经济仍处于飞速发展阶段，人民币结算国际化，广阔的内需市场等等因素都表明，“小牛”过后跟着的有可能是“大牛”。

　　目前市场并没有大的泡沫出现。有局部的泡沫出现在创业板、次新股，题材股，比如创业板，一出生，估值最高点就已经出现，刚出生时市盈率120多倍，2010年是80倍，2011年是60倍。市场现在是高估与低估并存。虽然有局部泡沫，但低估仍然存在。这时候我们应该对此进行剖析，而非恐慌。

　　投资要找到自己的风格

　　南方日报：购买股票的时候，是买大公司还是小公司，买民营企业还是国营企业，传统型还是创新型企业的股票，投资者该怎样去把握？

　　李大霄：这其实与投资者的投资风格有关，也就是你究竟是稳健型的投资者还是敢于冒风险的投资者。在这个市场上，了解你自己是什么样的人，这是非常重要的。没有把自己了解透彻，很难有一个清晰的定位。

　　一般说来，大公司更稳健，但大公司“生股仔”比较难，而小公司“生股仔”相对容易一些；民营企业的风险大一些，国营要稳健一些；传统型的要稳健一些，创新型的要风险大一些。但收益往往与风险呈现一定的正相关。

　　不过，不管是哪种投资风格，在购买股票的时候，不要忘记了解一下国家的政策动向。比如2010年，国家提出要大力培育战略性新型产业，大力发展新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造行业，在这些领域中来寻找好的股票，投资前景又要大很多。