杭氧股份：设备销售和气体业务双线奏凯
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申银万国 王华
年报业绩略超预期。公司2010年实现营业收入30.23亿元，同比增长12.54%；实现净利润3.55亿元，同比增长41.47%，实现每股收益0.88元，略高于我们之前0.85元的预期，每股经营现金流0.92元。公司拟以资本公积金每10股转增5股，派现金2元(含税)。
空分设备销售订单旺盛，特大型空分销售取得突破。2010年，公司新增33套大中型空分设备订单，其中3万等级以上空分设备12套，新增订单的合同金额较上年同比增长50.01%。公司还成功签订了1套12万等级空分设备的出口合同，在特大型空分设备领域取得了重大突破。充足的订单成为公司未来业绩稳步提升的重要保证，特大型空分设备领域取得的突破更是有利于巩固公司在业内的龙头地位以及提升品牌影响力。
气体进展喜人，未来可以更多期待。公司2010年气体投资项目获得了较大进展，共获得6个投资项目，总投资额7.5亿元。由于河南杭氧和承德杭氧气体项目分别建成投产，2010年分别实现销售收入1.7亿元和0.3亿元，使得公司气体业务收入同比增长88.23%，毛利率也从18%提升到32%。值得注意的是，公司决定变更部分募集资金使用计划，将原计划使用于吉林气体项目和大型空分设备填料技改项目的共计2.1亿元资金用于相关潜在气体项目的投资，因此我们有理由对公司未来气体项目的进展抱有充分信心。
气体项目进入全新领域，契合节能环保理念。公司在2010年进行的6个气体项目投资中，萧山恒逸二氧化碳项目和江苏如东中石油LNG冷能空分项目具有战略意义，是公司从传统的氧气氮气业务向新领域扩展的有效尝试。萧山恒逸项目回收二氧化碳尾气，分离提纯后进行销售，年产20万吨；如东LNG冷能空分项目采用LNG汽化产生的冷能驱动空分设备，将节省电能30-40%。根据国家规划，LNG进口量将从2010年的900万吨增加至2015年的3000万吨，未来市场空间巨大。
维持2011-2012年盈利预测，重申“增持”评级。我们预测公司2011-2013年实现每股收益1.07元、1.41元和1.89元，对应2011年31倍、2012年23倍PE，未来两年复合增长率33%。公司的空分设备销售稳步推进并且取得突破，气体业务进展顺利并且多元化发展，业绩的增长证明了公司双轮驱动战略的正确性和优秀的执行力。公司的长远发展值得期待，并且未来新的设备订单和气体投资项目均构成股价短期的催化剂，长线短线均不乏看点，我们在此重申“增持”评级。
