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　　民生证券 卢婷

　　一、事件概述：

　　公司今日公布2010年年报。2010年，公司实现营业收入182.58亿元，同比增长18.7%；实现归属于母公司股东的净利润4.80亿元，相应每股收益0.49元，同比增长36%。业绩基本符合预期。

　　二、分析与判断：

　　多媒体业务实现规模化销售，成为收入重要来源。

　　面对平板电视市场机遇，公司加大销售力度，一方面通过实施“自有+合作”的多品牌战略深耕北美和英国市场；另一方面通过大卖场、区域连锁和综合百货超市等多种渠道大力开拓国内市场。10年，公司多媒体业务实现收入27.29亿元，同期相比增长58%。对刘炜等高端人才的引进将进一步加快公司扩张步伐，预计11年收入将达到50亿，13年有望超过100亿。

　　“技术+资本”模式有了“新出路”，创新孵化进入收获期。

　　2010年，公司投资收益达到5.15亿元，同比增长53.4%，处置百视通等股权是主要原因。经过十多年的耕耘，公司旗下拥有约100家参控股高科技公司，其中相当一部分质地优良。随着创业板的开通以及分拆上市规则的逐步明朗，“技术+资本”的发展模式将走出“只出不进”的困境，公司创新孵化进入收获期。

　　技术和市场双轮驱动，LED业务即将放量。

　　LED照明在商业照明和工厂照明等领域已经具备经济价值，2011年或将成为LED照明产业启动元年。公司技术水平总体国内领先，部分国际一流，已经形成了从外延片、芯片到景观照明较为完整的产业链。南通基地两期投资完成后，产能将达到240万片/年。预计11-13年LED业务收入分别为25.3、46.6和59.6亿元，净利润分别为2.9、5.1和6.1亿元。

　　受益国家政策扶持，主营业务盈利将梯次释放。

　　公司立足于信息技术和能源环保两大行业，将充分受益国家对新兴产业的支持。10年军工业务的爆发性增长离不开军事装备的升级换代。未来几年，可信计算芯片，物联网应用和建筑节能等业务也有望在政策扶持下快速发展。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　预计公司11、12年EPS分别为0.76、1.23元，对应11、12年动态市盈率分别为35、22倍。考虑到公司创新孵化进入收获期，主营业务受益政策扶持盈利将梯次释放，首次给予其“增持”评级。

　　四、风险提示：

　　(1)LED投产速度低于预期；(2)分拆上市进程较慢。