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　　第一创业 巨国贤

　　事件：

　　齐翔腾达公布2010年年报，年报显示公司2010年实现的营业总收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为23.6亿、5.04亿、4.20亿元，同比分别变动81.86%、118.28%、142.05%。按照增发摊薄前总股本计算，实现EPS1.81元，摊薄后为1.62元，同比增长203.37%。以公司2010年末的总股本25,956万股为基数，每10股派发现金红利5元(含税)。拟派发的现金红利总额为129,780,000元，同时每10股转赠8股。

　　点评：

　　业绩同比大幅增长，符合预期。公司全年实现摊薄前EPS1.81元，摊薄后1.62元，符合我们预测的1.61元，其中四季度贡献EPS0.65元。公司10年营业收入，利润总额以及净利润同比09年都有大幅增长，主要原因是公司主营产品甲乙酮等销售价格在10年下半年一路走高，并于年底创下历史新高，公司抓住机遇，利用自身的交通运输优势，发挥输港管线作用，最大限度利用船运降低销售成本，销售收入大幅增加的同时，又降低了成本和销售费用，盈利能力大大增强，实现了利润总额同比大幅增长。

　　充足的原料供应仍是公司的最大优势所在。公司本部生产装置与齐鲁石化融为一体，子公司青岛思远紧邻青岛炼化，两家企业分别能提供20万吨/年和60万吨/年的碳四原料，合计可以保障30万吨甲乙酮产能。公司分别与这两家企业签订了永久性战略协议，并得到其母公司中石化的支持，10年公司继续保证业内唯一一家产能利用率超过100%的企业，其中青岛思远8万吨甲乙酮产能装置实现了9.87万吨的产量，产能利用率达到了123.7%，同比增加了10%。稳定充足的原料供应是公司除具有业内第一的规模优势之外的又一大竞争优势所在。

　　受益日本地震引发甲乙酮暴涨，让公司11年业绩飞一会，并有望超预期。日本地震导致占全球18%的甲乙酮产能受到严重破坏，东南亚甲乙酮供给告急，中国顺势接管原日商客户，出口大幅增加，导致国内甲乙酮供不应求，国内甲乙酮价格再创历史新高。公司抓住历史机遇不断扩展国内市场的同时，加大国外市场拓展力度，最重要的是11年使公司甲乙酮集中释放的一年，预计今年甲乙酮产销可达17万吨，按照甲乙酮价格11500元/吨计算，公司11年业绩保守估算在2.43元，量价齐升，让公司11年业绩飞一会。而目前甲乙酮市场价格最高已达18500元/吨，而且今年甲乙酮价格有望保持在高位，年内平均价格有望达到12500元/吨，存在超预期的可能。

　　丁二烯将成为公司未来新的利润增长点。2010年11月份公司发布公告投资7万吨/年丁二烯项目，丁二烯既是公司的产品，又是一种重要的聚合物单体，能与多种化合物共聚制造各种合成橡胶和合成树脂，是合成丁苯橡胶和顺丁橡胶的重要原料。按照丁二烯完全作为商品销售的话，预计12年能为公司新增销售收入90000万元左右，贡献净利润7000万元左右，将成为公司新的利润来源。

　　稀土顺丁橡胶有望提升公司估值。公司通过与哈尔滨博实公司合作，投资5万吨/年稀土顺丁橡胶生产。如果公司稀土顺丁橡胶进展顺利，13年将为公司贡献利润10000万元左右，将成为公司新的利润来源，而且公司作为第一家家工业化生产顺丁橡胶企业，其估值也将大大提升。

　　维持“强烈推荐”评级。预计2010-2012年EPS分别为2.43元、和2.81元、3.45元，按照最新股价55.70元，对应的PE分别为23倍、20倍和16倍，由于日本地震导致丸善化学17万吨甲乙酮生产短期内无法恢复，东南亚地区的甲乙酮供给将维持供不应求状态，公司作为国内外甲乙酮第一大生产销售公司，长期利好，而且未来又有丁二烯和稀土顺丁橡胶提供持续增长动力，我们无论是短期或者是长期都看好公司的发展，维持“强烈推荐”评级。