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　　长城证券 徐超

　　公司定位高端膜产品，下游需求广泛：公司主要产品是聚丙烯电子薄膜产品，分为“基膜”和“金属化膜”两大类，是制造薄膜电容器的关键原材料，主要定位在高端膜产品，综合毛利率达36.94%，下游主要包括电子、家电、通讯、电力等行业。2010年4月上市，募集资金净额约4.8亿，募投项目为年产2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜。目前项目处于设备安装阶段，预计5月份投产，我们估计今年达产情况30%-40%，明年70%以上。

　　太阳能背材膜项目明年释放产能：太阳能背材膜是太阳能背板的重要材料，目前大部分依赖进口，国内只有东材科技和常州裕兴等企业能够量产，产能约1.5-2万吨。公司使用超募资金投资2.5万吨太阳能背材膜项目，目前项目设备已经订购，投产预计在明年的二季度。考虑国内日益扩张的组件产能，太阳能背材膜投产后盈利空间巨大。

　　锂电池隔膜、光学膜等高端应用领域空间广阔：公司还成立子公司投资1500万平米锂电池隔膜项目，预计也在明年投产；同时公司在高端光学膜方面与韩国签订合作意向，计划未来进行光学膜、偏光片项目的研发，在高端膜领域还有广大的发展空间。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.13、2.21、3.46元，对应PE分别为47.9、24.6和15.6倍，2012年太阳能背材膜和锂电池隔膜的投产将使公司迎来业绩爆发。给予公司“推荐”的评级，短期估值有一定压力，建议投资者长期关注，未来如项目进展、试产之类信息将成为催化剂，2012年35倍市盈率对应股价达77.35元。产品成熟市场打开后很可能继续扩产，充分享受行业发展盛宴带来的高速增长。

　　风险提示：光伏行业政策变化和需求波动；上游材料价格波动导致盈利水平下降。