新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。一切有关该股的准确信息，请以沪深交易所的公告为准。

　　扬农化工：低谷已过拥抱新成长

　　农药行业向好

　　2011年全球农药需求高增长是大概率事件，尤其是南美、非洲农药需求的增长，超越了此前业内预期，国内杀菌剂和除草剂的出口好转较为明显，预计未来农药价格仍将进一步上涨。同时，一季度国内农药需求状况明显好于此前预期，预计2011年国内农药需求同比高增长将是大概率事件，国内杀虫剂的需求将在2011年明显受益。

　　拟除虫菊酯杀虫剂是位居第三的杀虫剂品系。2002年~2007年全球拟除虫菊酯杀虫剂的年均销售额增长7.13%，远高于同期全球刹虫剂-0.46%的增长水平。日本地震重创日本菊酯生产商，装置损失、原料和电力供应的不足，将压制其开工率水平，预计未来日本生产商供应将受到限制。

　　印度对于环保问题的重视，将提升当地农药企业生产成本；印度卢比升值降低了印度农药产品出口竞争力，也提高了国内进口印度中间体产品的菊酯生产商的生产成本，扬农化工(600486)自供中间体产品优势将进一步体现。

　　研发实力强大

　　贲丁酸甲酯是农用菊酯的重要中间体，目前国内仅扬农化工一家能够实现工业化生产该中间体，产能达到3000吨以上。公司产业链完整并具有核心原料生产优势，生产原料全部实现国产化。此外，公司在我国菊酯领域首次应用生物技术，成功掌握了生物酶拆分菊醇技术，并攻克了手性化合物顺反完全分离的难题。强大的研发实力为公司筑就了宽阔的护城河，持续推出的新产品将公司盈利推向至高点。

　　越过冬天

　　扬农化工发展脉络清晰：草甘膦和麦草威项目的投产，是公司从杀虫剂向除草剂领域延伸的起点，杀菌剂领域的介入，将完成公司向综合型农药生产商的转型。

　　2010年对大多数农药企业来说是难过的一年。在此背景下，公司部分产品需求受到影响，卫生菊酯需求下降，草甘膦价格陷入谷底，但依然有亮色显现，农用菊酯需求大幅提升，几年前培育的麦草威产品进入成长期。

　　盈利预测与评级

　　公司具有很强的技术研发实力，拥有多种高附加值产品的技术储备。越过三年农药行业的冬天，在充沛的现金流承载下，新产品陆续进入播种期，公司有望进入新的发展期。预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.81元、1.2元和1.45元。维持"推荐"的投资评级。(国信证券)

　　赣能股份：稀土概念附身一飞冲天

　　异动表现：周一赣能股份(000899)公告称，公司不存在与赣州稀土或其他第三方洽谈重组的情况，公司及控股股东承诺在未来3个月内不筹划重大资产重组、收购、发行股份等相关事项。无视澄清公告，该股昨天继续封住涨停，游资炒作迹象明显。

　　点评：公司主营火力、水力发电，节能项目开发，锅炉安装及维修等，目前由于煤价上涨导致主业盈利下滑，虽然公司参股高速公路公司为公司带来了一定的稳定收益，但也难掩其主营亏损严重的局面，公司1月27日发布业绩预告，预计2010年净利润为-3000万元至-4000万元，同比减少137.26%~149.68%。在目前电价改革没取得突破性进展之前，公司主业经营受煤炭价格上涨影响较大。公司参股20%的彭泽核电已经暂停审批，对公司未来发展增加了很大的不确定性。

　　该股2011年以来表现不佳，前期受日本核电泄露影响，公司因参股核电而表现低迷。继昌九生化、西南药业纷纷澄清赣州稀土借壳传闻后，网上又有传言称"赣州稀土的公司将借壳赣能股份"，公司因此获得游资青睐，股价也一飞冲天，最近三天累计涨幅高达23.32%。考虑到该股短线风险较大，建议回避。(恒泰证券)

　　海南航空：航空主业较快增长投资收益助推业绩

　　在海南国际旅游岛建设和集团的大力扶持下，公司业绩有持续超预期的可能。我们预计2011-2012年公司EPS为0.95、1.04元，目前股价对应PE分别为8.5、7.8倍，建议"买入"。

　　公司的主要看点：

　　1、海南国际旅游岛建设的最大受益者；

　　2、分享国内二线市场的快速成长；

　　3、运力投放趋于谨慎，支撑高客座率水平；

　　4、航线结构优化以及机队优化，改善投入产出效率；

　　5、受高铁影响较小；

　　6、最高的正点率和"SKYTRAX五星航空公司"殊荣影射公司航空运营管理水平的专业、优秀；

　　7、投资收益锁定未来业绩增长；

　　8、受益大股东和省政府的大力扶持；9、大新华上市渐行渐进。

　　股价的催化剂：

　　1、受益海南岛冬季旅游旺季，预计今年1季报业绩增长良好；

　　2、海南岛国内居民消费免税政策有望于"五一"试行；

　　3、大新华上市渐行渐进。

　　风险提示油价大幅上涨，高铁网络开通，突发灾难性事故。(广发证券)

　　泸州老窖：年均增30%可期50元以下可积极买入

　　投资要点4Q10净利同比增长50%，略超市场预期

　　2010年，泸州老窖营收、净利分别增长22.9%和31.8%，EPS1.58元；4Q10营收、净利分别增长38.5%和49.5%，EPS0.45元，略超市场预期。分配预案为每10股派现10元，不转增，不送股。

　　涨价和新品促高档白酒快速增长，成本上升降低档毛利率

　　我们估算，2010年1573经典装出货量同比增5%-10%，出厂均价升约25%。

　　再加上2H10推的新品中国品味和年份特曲，老窖高档白酒2H10营收增约48%，全年增约33%。高档白酒均价和占比上升推动全年毛利率提高2.8%至69.6%。2H10，中低档白酒营收增速止跌回升至17.8%，带动全年增长6%，但成本上升导致毛利率回落至35.9%，同比下降3.6个百分点。

　　组织创新显成效，表内费用率大降

　　2003年以来，张良一直在推动老窖的组织创新，以在国有体制下尽量提高企业效率，包括生产承包、行政职能外包等等。而2010年销售管理外部化是重点。

　　受益于此，老窖2010年销售费用大降34%，扣股权激励费用后管理费用同比仅增10%，两项费用率大降至6.1%和5.7%。显然，这构成公司核心竞争力。

　　11-13净利年均增30%可期，涨价和新品仍是重头戏

　　老窖2011年含税收入目标是86亿，增长来源包括：1573提价，新品中国品味、年份特曲等放量，中低档组织扩张推动放量。我们预计，11-13年，1573经典装实际出厂均价分别增长22%、17.5%和15%，再加中国品味和年份特曲，高档产品年均增速能达到28%。受此推动，老窖11-13年净利仍可年均增约30%。

　　50元以下积极买入，11年底目标价57元，强烈推荐

　　我们预计2011-2013年EPS分别为2.08、2.68和3.43元，同比分别增30%、30%和28%，其中白酒分别为1.85、2.47和3.2元，同比分别增40%、33%和29%。以3月25日44.51元收盘价计算，3年动态PE分别为22、17和13倍，我们给予11年底目标价57元，相当于2012年白酒业务EPS22倍加证券业务EPS10倍，建议50元以下积极买入，维持"强烈推荐"评级。(平安证券)

　　世联地产：维持高增长

　　公司的业绩与业绩快报一致，略高于此前市场的一致预期，主要原因是公司的主营代理与顾问业务收入增长较快。

　　行业集中度继续提高，公司代理业务市场份额明显上升，缩小与易居的差距。公司2010年实现代理业务收入9.04亿元，同比增长77%。全年完成代理金额1,216亿元(结算金额1,016亿元)，增幅为75%，占全国商品房销售总额的2.32%，较2009年提升了0.41个百分点。同期易居的结算代理销售额约1,062亿元，增速为22%，也高于全国房地产销售额增速，行业的集中度继续提升，同时公司缩小了与易居之间的差距，均符合我们此前的判断。

　　代理行业竞争激烈，公司代理佣金率总体平稳，毛利小幅下降。公司2010年的代理佣金率为0.89%，较2009年的0.88%小幅上升，符合我们的判断。相比而言，易居的佣金率则持续下滑，从2009年的1.43%继续下降到1.1%，可能由于世联地产所在的珠三角地区竞争一直激烈，进入新区域并未大幅拉低佣金率。由于2010年公司扩张速度较快，新城市业务拓展导致代理业务毛利率从51.4%下降到了47.5%。

　　顾问业务收入大幅增长，略超我们的预期。公司2010年顾问业务收入3.1亿元，同比增长97%，而2007-2009年公司顾问业务的收入在1.5亿元左右波动，2010年顾问业务的合约数和合约单价均明显上升。2010年全年地产投资维持高位，龙头企业顾问业务收入均大幅增长。我们预计未来几年随着房地产投资增速的回落，顾问业务的增速将有所下降。

　　二手房经纪业务受调控影响，收入有所下滑。公司2010年经济业务收入5,148万元，较2009年下降17%，毛利率为1.12%，公司分店数从29家增加到了41家，但分店的平均销售额明显下降。

　　我们认为长期行业的集中度将持续提升，近几年公司仍将以扩大市场占有率为主要目标，公司代理业务市场份额的上升将是大概率的事件，预计未来两年收入增速能保持在25%左右。顾问业务保持稳定增长，增速将有所放缓，而公司的经纪业务则基本保持平稳。公司在扩张阶段有一定的成本压力，处在培育期的城市利润能否爆发仍有待观察(详细分析请见2月14日的调研简报《快速扩张的地产服务业龙头》)。

　　预计公司2011-2013年EPS为1.42元、1.81元、2.28元，对应的市盈率分别为20倍、16倍、13倍，维持"推荐"评级。(兴业证券)

　　鄂武商：业绩符合预期日臻成熟的区域百货龙头

　　业绩符合预期，2010年净利润增速同比22.95%：

　　2010年公司实现营业收入105.37亿元，同比增长32.75%，符合我们之前106.89亿元的估计。而归属母公司净利润2.94亿(EPS0.58元)，同比增速22.95%，，符合我们之前2010年全年3.00亿(EPS0.59元)的预期。2010年公司营业收入增速创1994年以来的收入增速新高，主要原因是百货业务中的十堰门店正式计入合并报表，若剔除该门店首次并表因素，我们预期全年百货的老店营业收入增长率在23-25%左右，基本和净利润增速能匹配。

　　百货外延次新门店表现优异，看好二三线省内布局：

　　公司2010年百货业务持续进行品牌调整和结构优化，取得较为突出的成绩，2010年百货业务收入共计58.22亿，同比增长42%。其中武汉广场2010年销售额首次突破20亿大关，同比增速12.93%，而世贸、亚贸、建二店分别对品类进行了一定的结构优化，预计三家门店2010年销售收入增速均能超过20%。此外公司在省内异地开设的两家门店(襄樊和十堰)，我们认为未来潜力较大，公司下沉省内二三线的高端大店符合目前公司整体基调及形象。

　　超市业务稳扎稳打，外延扩张略有所放缓：

　　2010年公司实现超市收入46.80亿元，同比增速为22.9%，略低于我们之前全年25%营业收入增速的预期，主要原因是公司量贩业务1全年新开门店仅为8家，低于我们全年10家的预期。截至2010年底，公司超市门店共计75家，经营面积68万平米(其中省内二级城市36家)。内涵方面，2010年超市面积坪效6882.27元/平米，同比增速8.08%，是自07年以来的最高增速，我们认为公司外延方面增速放缓，旨在有效益的提高内生发展，因此外延发展虽有所欠缺，但总体问题不大。

　　期间费用率略有下降，毛利率未来趋于稳定：

　　10年公司总体期间费用率为14.29%，较09年14.54%的水平略有下降。其中销售/管理/财务费用同比增加37.91%/13.56%/-18.25%，主要是公司新增十堰人商和量贩8家门店，导致销售费用有较大幅度增长。管理费用率增加主要由于摩尔项目工程土地摊销较09年增加以及管理人员工资增加所致。此外由于10年公司减少了近2亿贷款，使得相应利息支出减少，从而降低了财务费用。综合毛利率10年下滑0.30个百分点至19.71%，预计未来几年毛利率水平将在20%左右的水平内波动。

　　维持买入评级，百货业态日臻成熟：

　　考虑配股情况(假定2011年10配3，配股价每股7元)，我们调整2011-13年EPS 0.57/0.76/0.95元(不配股情况为0.74/0.99/1.24元)，以2010年为基期未来三年CAGR28.8%，认为公司合理价值在17.10元(不配股情况为22.20元)，对应2011年主营业务30倍市盈率。我们认为鄂武商2011年下半年摩尔城的竣工以及十堰现代商业城一期的竣工，将促使公司经营规模和品牌能力上一个新台阶，未来公司在武汉地区垄断优势明显，维持"买入"评级。(光大证券)