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　　长江证券 刘元瑞

　　今日华中数控公布了2010年年报，公司主要经营业绩如下：

　　2010 年公司实现营业收入3.82亿元，同比增长21.82%；实现归属于母公司净利润0.53亿元，折合每股收益0.66元，同比增长24.57%；业绩符合我们的预期。

　　事件评论：

　　第一、受益国家政策导向和国家重大专项补贴增加，公司收入和净利润分别同比增长21.82%和24.23%。2010年公司实现营业收入3.82亿元，同比增长21.82%；实现归属于母公司净利润0.53亿元，同比增长24.23%。净营业外收入增长913万，同比增长70%，是公司业绩略超预期的主要原因。公司利润总额6235.4万元，而营业利润仅为4023.4万元，经营业外收入达2212万，较去年同期增长70%，其中主要是公司承担国家重大专项的政府补贴，是公司业绩略超市场预期的主要原因。

　　第二、毛利率提高难抵期间费用率上升，营业外收入助力销售净利率提高。2010年公司综合毛利率为28.25%，较去年同期提升1.30%，处于历史高位。公司销售净利率达到14.03%，较去年同期提高0.28%，同样处于历史高位。分产品来看，公司主营业务数控机床和数控系统毛利率均有提高，但研发费用支出提升导致管理费用率提高，大量投资拉动了财务费用提高，使得期间费用率同样处于历史高位。

　　数控系统及散件：实现营业收入1.52亿元，同比增长27.22%，主要动因为下游机床行业的强力复苏。毛利率为39.15%，较09年同期提高1%，主要原因为中高端产品占比提升，也从侧面证明了公司的中高端产品日益被下游企业接受。

　　数控机床：实现营业收入2.05亿元，同比增长44.24%，毛利率为20.01%，较去年同期大幅提高5.6%，主要动因为10年海外(哥伦比亚)教学实训基地项目毛利率偏高。

　　红外业务：营业收入同比大幅减少67.19%，毛利率为31.34%，较去年同期下降较大。主要原因为09年受甲型HINI流感的爆发，红外人体测温市场需求猛增，产生了规模效应，而2010年红外产品市场趋于正常，销量和毛利恢复正常水平。

　　研发费用支出增加致管理费用率提高，借款增加提高财务费用，公司期间费用率达历史高位。公司增加研究开发费用以及管理人员人工费用增长导致管理费用同比增长40.43%；10年银行借款比上年增幅较大，同时支付中国机电出口产品投资公司资金占用费80万元导致了较高的财务费用，同比增长高达141.02%。10年公司期间费用率大幅提高1.9%，达到17.52%的历史最高位。

　　第三、公司发展战略清晰，数控系统竞争优势明显，前景看好。公司立足于国内中高档数控系统龙头，发展战略清晰。数控系统公司作为拳头产品和明星产品，收入占比41%，但贡献了公司毛利的57%；红外产品是公司软硬件平台的延伸产品，非公司的重点发展方向，仅作为业务的有效补充；数控机床主要是用于教育实训基地领域，是公司开拓市场打造品牌的手段，且为外购产品，毛利率偏低，为公司提供稳定的现金流量，是公司的现金牛产品。

　　第四、华中8型推广和收购高科机械延伸产业链，是2011年看点。华中8型是以世界领先数控系统为目标的高端产品，也是公司未来进一步加大中高端数控系统进口替代的关键产品。华中8型是公司瞄准世界领先的西门子840D系统开发的具有国际先进水平的下一代数控系统产品，依托国家重大专项，公司已经完成华中8型数控系统的研发和样机试制。华中8型已通过湖北省科技厅组织的科学技术成果鉴定，整体性能指标接近国际先进水平，拟于2011年上半年进行产品中试和批量试制工作，11年市场开拓前景值得期待。

　　公司计划收购高科机械，作为公司数控系统试验基地的同时，加大拓展专用数控机床领域，延伸产业链并进一步缩短产品研发周期。高科机械既是公司的客户又是公司的供应商，是公司2010年第五大供应商。公司向高科机械销售数控系统的同时，向其采购数控机床整机用于教育基地的数控机床销售。收购高科机械或许只是公司产业链延伸的开始。此前调研了解到公司计划将部分外包业务转为自产以加强成本和质量控制，目前公司仍然有超募资金近4亿元，此次收购或许是公司拓展上下游产业链的开始。我们认为对高科机械的收购是公司加速市场开拓的信号，公司业务有望实现跨越式发展。

　　第五、略微上调公司11年和12年业绩，维持公司“推荐”评级。考虑到收购增厚业绩和募投项目产能释放，预计2011-2013年EPS分别为0.69、1.05和1.34元，公司是中国数控系统龙头，技术实力领先，看好公司中高端数控系统的进口替代前景和产业链延伸战略，维持“推荐”评级。