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　　光大证券 姚杰

　　增发拓展国际化空间，为转移生产构架大平台。

　　公司最近完了定向增发，募集资金扣除费用后13.36亿已经到位。增发项目全部投向富阳基地的制剂出口基地项目，其建设的标准符合美国cGMP的规范。该项目是公司从原料药向国内制剂向国际制剂挺进的关键一步，使得公司把原料药上的竞争优势向高毛利率的下游拓展，未来的盈利能力将显著提升，成长也更加具有稳定性。目前国内通过cGMP认证的制造平台的企业还非常稀缺，在未来一段时间将有数家企业获得该认证，海正药业主攻出口注射剂，壁垒更高。公司希望在2014年实现制剂出口欧美市场。

　　国际合作开花结果，国内最具实力和声誉的国际合作方：

　　公司和多家跨国企业接触的时间和频率都在国内首屈一指。最近，公司和礼来、辉瑞等著名企业签订了长期的产品合作合同，相关的3个产品进入了产业化生产和商业化供货阶段。3个品种中2个是兽药产品，向礼来和辉瑞直接提供原料药，另一个合作项目是抗肿瘤药物的中间体。预计每年新增销售收入3000万美元。

　　国际企业筛选合作伙伴的考察期长，旨在选中技术过硬而且能稳定供应的合作伙伴。对于礼来和辉瑞这样要转移的项目都是市场规模很大的，对于国内的企业而言都是大项目。海正的技术和规模上正是国内的翘楚，通过长年对国际市场的开发，早在当下国际产业转移和一体化生产的背景下，将最为受益。

　　多路开花，打开新局面：

　　海正也通过和西班牙公司合作，获得了他克莫司在欧洲的首仿。因为欧洲各国流程需要独立申请，所以进入其市场的时间相对较慢。其中部分国家可能需要寻找新的制剂生产伙伴或者销售代理公司，但是所有的原料药将由海正提供。

　　通过一年的国内销售改革，目前公司一线销售人员达到了600人规模，3年内将扩展到1500人，主要服务于自产的抗肿瘤药物，布局在二甲以上医院。

　　海正美国公司目前主要还是注册和申报为主。目前已经拜访了海正所有的美国客户，未来将能为生产转移牵线搭桥。直至通过通过美国公司制剂出口。

　　我们认为海正药业在软件和硬件上的突出优势，将成为国内承接国际生产转移的最大受益者。我们非常看好公司中长期的发展。增发后，2011-2012年摊薄eps分别为0.98和1.32元。给予目标价45元，“买入”评级。