点击查看最新行情

　　东兴证券 银国宏

　　1.2010年业绩符合预期，乘用车销量增速明显。

　　根据公司公告，公司2010年实现净利润11.63亿元，同比增长246.35%。每股收益0.9元(我们之前给出的EPS预测值为0.91元)，同比增长246.15%，符合我们的预期。从细分产品来看，整车收入占收入总额比重为93.2%，营业利润率为13%，居行业前列。从公司的国内外市场来看，目前国内市场营业收入占比为95.7%，同比增幅为48.2%，国外市场营业收入占比虽然只有4.3%，但同比增速为32.8%，公司今年计划加大出口力度，预计出口业务占总收入比重会上升到10%左右。

　　我们研判，公司2010年业绩同比大幅增长的原因主要有以下三点：(1)、得益于2010年汽车市场销量火爆行情：2010年，公司商用车、乘用车两大事业呈现齐头并进的良好态势。轻卡、MPV继续发挥规模和效益的双支柱作用，销量增幅居行业前列，小排量汽油发动机再次被评为“中国心十佳发动机”；(2)、公司加强成本管控，主营业务收入营业利润率较去年增加1.06%，同时公司抓住机遇，销售规模增长47.84%，使公司的利润总额大幅增加；(3)、财务费用下降。2010年公司的财务费用较09年下降672.22%，主要原因是公司经营形成的自有资金结余较多，利息收入增加及提前归还借款，利息支出相应减少。

　　2.政策支持，企业发力，十二五期间公司将做大做强。

　　根据安徽省“十二五”工业发展专项规划：“十二五”期间安徽省将着力打造一批千百亿级企业，其中就包括奇瑞汽车和江汽集团，而江汽集团的产值将超千亿元。为此，江淮汽车计划在“十二五”末要实现年产销160万辆和1000亿元的销售收入。为此，江淮集团将在“十二五”期间投入百亿以上的资金规模，涉及研发、市场、产品等各层面。

　　3.增发募资28亿元建设乘用车基地及发动机项目。

　　根据公司公告，公司拟公开增发不超过1.5亿股，募集资金额不超过28亿元。募集资金将用于两个项目的建设：一是计划投资约21.85亿元用于公司乘用车基地扩建项目；二是投资估算为6.64亿元用于公司年产20万台高性能汽油发动机项目。

　　结论：

　　公司今年的投资看点主要是： (1)、MPV、SUV及轻卡业务，我们预计公司今年MPV销量至少为8万辆，同比增速为23%，在2011年整体市场景气度不足的情况下，细分市场中的MPV、SUV及轻卡因为受汽车产业不利政策影响较小，将会继续保持高速增长；(2)、轿车业务开始贡献利润：公司的轿车业务经过几年的准备，预计2011年将开始贡献利润，特别是出口业务的拉动，战略品牌轿车“和悦”的推出，将保障公司的轿车业务今年实现盈利；(3)、出口业务：公司从2011年起将大力拓展海外市场，随着62万辆出口巴西轿车订单的履行，口碑效应将为公司带来更多的海外订单；(4)、新能源汽车业务：公司目前已经售出500多辆纯电动车(比亚迪售出200多辆)，30多辆纯电动客车，后续还将有150辆纯电动客车售出，远远超出其它品牌的新能源汽车销量。合肥市今年还将采购2000辆电动车，预计江淮汽车将获得其中大部分订单。

　　总之，我们看好公司今后的成长性、享受的优厚政策优势、在MPV及新能源汽车领域的先发优势、以及公司积极拓展的出口业务，基于以上判断，我们预测公司11-13年EPS分别为1.3元、1.9元和2.5元，当前股价对应10-12年PE分别为10倍、7倍和5倍。另外，我们预计今年汽车行业整体销量增速为18%，江淮汽车的销量将明显好于行业平均水平，我们预计2011年江淮汽车销售收入增速至少为30%。我们保守给江淮汽车2011年动态PE为18倍的话，公司未来8个月的目标价为24元，目前公司股价为13元左右，还有85%的上涨空间，我们维持之前的“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　(1)、政策风险：2011年汽车购置税优惠、汽车下乡、以旧换新补贴等政策取消，北京等地又出台限制新车购置的政策等，都对汽车销售产生一定影响；(2)、市场风险：市场竞争进一步加剧，产品盈利水平不高。