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　　光大证券 周励谦

　　事件：公司公布2010年报。

　　率先本土网络视频行业告别梦想年代，走入现实盈利通道。

　　公司2010年营业收入2.38亿元，同比增长63.5%；归属于母公司净利润7009.9万元，比上年增57.6%；基本每股收益以上市后1亿股本计为0.70元，比上年增59.1%。与优酷等国内同行虽盈利加快但业绩仍处于尴尬境地不同，公司2008-2010年净利润复合增速达52.2%，盈利能力在国内视频行业中处于领先地位。

　　版权分销为抓手确立“三位一体”模式，提升各项视频服务吸引力。

　　分析年报，我们认为，公司在正版影视网络版权方面积累的内容数量、质量和采购渠道优势，以及因先发而取得的价格优势，使广告投放有效性和可靠性比视频分享类网站更高，用户在线有效浏览时间更长，广告投放的商业价值更大，在2010年全面带动了公司各项业务的增长。版权分销、视频付费服务、视频平台增值服务(视频广告和平台用户分流)以及网络超清播放收入增幅分别达318%、42%、69%和378%。版权分销收入占总营收之比由8.71%增至22.25%，预计2011年这一比重将继续提高，版权分销收入在未来两三年保持高速增长。

　　将受益于未来两三年网络视频的高速增长和行业集中度提高。

　　2010年中国网络视频用户规模达2.65亿，至2012年有望突破5亿。个人用户付费潜力也已显现，统计表明，虽然广告收入占据网络视频行业收入68.5%份额，但以个人付费为主的其他收入渐成型，为视频行业提供了近25%收入。另一方面，网络视频行业经过洗牌整合，用户流量、视频广告将向包括公司在内的行业领先企业集中。此外，国家优化版权环境的政策举措，对公司构成了重要的价值支撑，已取得的独家内容的价值将随上市视频类公司增多而提高。

　　估值压力仍未释放，建议风险偏好型投资者关注。

　　公司盈利模式清晰，竞争策略契合视频市场发展态势，后续看点除了版权分销收入增长超预期外，还包括网络超清播放机投入商用、电信运营商项目可向其他地区复制，这些既是短期内的股价催化剂，也可能因销售不佳、采购成本涨幅过高而成为投资风险因素。公司估值较高，我们预测公司未来3年净利润复合增速56.6%，6个月目标价75元，给予“增持”评级，建议风险偏好型投资者逢低吸纳。