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　　华泰联合 叶洮 张勇

　　中国铝业发展稀土产业的意愿由来已久。在公司战略上，集团将稀土单独列为七大核心板块之一；在对外合作上，中铝与江西、广西、广东等稀土大省签署合作协议，共同开发稀土。2010年9月，中铝与到江西省政府签署《战略合作框架协议》，并控股江西稀有金属钨业集团，试图进入江西的稀土产业。几乎与此同时，中铝与广西有色及有研稀土签订了《广西稀土开发合作协议》，共同开发广西稀土资源。此时，中铝集团与广西省政府及广西有色正式签署合作协议，表明中铝在广西已成功打开突破口，未来中铝稀土板块发展可期。

　　公司业绩低点已过，转型持续进行。正如我们前期报告分析的那样，公司在稳定铝主业的同时，在其他方面，也将进行积极拓展；终将形成铝、铜、稀土、铁矿石等多品类金属的业务格局。公司在海外，重点发展奥鲁昆项目、马来西亚沙捞越专案、沙特阿拉伯铝电项目和几内亚铁矿石等项目；在国内积极进入稀土领域，公司正在通过行业渗透将自身打造为一个综合性的矿业公司，而多领域的业务会在将来为公司业绩提供支撑。

　　短期来看，电解铝行业受高库存和产能过剩的影响，价格较难出现大幅上涨，而中东局势和日本地震也给实际需求的恢复带来一定的不确定性。长期来看，伴随经济复苏和铝代铜效应的逐渐显现，电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响，电解铝行业的成本也在不断提升。十二五期间，国内落后产能淘汰和节能减排的要求将不断提升，国内电解铝产能过剩的程度有望出现缓解，并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。在需求恢复和成本推动下，电解铝价格长期趋势逐步向好。

　　短期内稀土供给紧张的局面难以改变，价格仍将持续上行。海外矿山的重启仍需要一定时间，短期内或难以形成有效供给。而作为新能源产业不可或缺的核心资源，稀土需求的高增长有望得到保持，其中钕铁硼年需求增速有望保持在15-20%。稀土价格强势仍有望得到维持。

　　维持“增持”评级。公司的经营状况正在得到改善，盈利低点已过；而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、进入稀土产业等)的成功拓展，令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司，盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升，而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期，铝价再度下跌的风险；多金属领域拓展遭遇阻碍。