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　　兴业证券 刘亮

　　积极扩产，营收大幅增长：2010年，公司实现营业收入12.08亿元，同比增长58.64%，1-4季度营收分别为2.66亿、3.13亿、3.04亿和3.25亿，Q4营收环比增长7.05%。Q3收入略有下滑主要是部分收入延迟至Q4确认所致，实际上Q2-Q4营收规模大体相当。2010年全球电子行业需求的恢复及国外大厂扩产不足造成薄膜电容器市场呈现供不应求的局面，而公司利用09年厂房搬迁机遇扩充产能并在10年利用自有资金扩产，产能达到金属化膜约2000吨、薄膜电容器约46亿只，满足了客户旺盛的需求，营收得到大幅增长。

　　毛利率提升带动利润翻番：2010年公司利润总额同比增长94.9%，归属于上市公司净利润同比增长103.0%，利润增速高于营收增速，我们分析其主要原因为公司毛利率的增长和期间费用率的降低。公司2010年主营业务毛利率为36.33%，较2009年提高了3.55个百分点。Q1-Q4毛利率分别为35.93%、36.46%、37.88%和37.81%，前三季度逐步提高，第四季度基本持平。毛利率提高的主要原因我们分析有两点，一是2010年薄膜电容器市场基本处于供不应求状况，使得公司产品价格能够维持在较高水平；二是公司积极调整产品结构，高毛利率产品(如应用于变频家电、新能源领域的薄膜电容器)占比逐步提高。

　　全年期间费用率有所下降：2010年公司三项费用率合计为11.53%，同比下降0.93个百分点，表明整体而言公司费用控制能力较强。其中营业费用占比1.86%、管理费用占比9.40%、财务费用占比0.21%，财务费用率较2009年有所提升，主要原因为汇兑损失的增加。第4季度期间费用率达到13.21%，明显上升，主要来自营业费用和管理费用的增加，具体原因有待和公司进一步沟通。

　　2010年，公司存货净额为21,235万元，同比增长41.06%，主要原因是公司生产规模的扩大，原材料及在产品资金占用量增加，及销售额增长，库存商品及发出商品的金额增加。应付账款净额16,193万元，同比增长51.79%，主要原因为未到付款期限的原材料采购款增加。应付职工薪酬净额为3,081万元，同比增长66.94%，主要原因为生产规模扩大，员工人数增长。2010年公司流动比率3.84，速动比率2.96，较2009年有所下降，应收帐款周转率4.39，资产负债率16.98%，均较2009年有所提高。

　　“调结构”将是公司2011年的主要发展方向：随着全球电子行业增速今年回归至正常的水平，2010年行业需求火爆的行情将难以再现，预计公司今年在产能规模扩张上会比较慎重，将内延式发展为主，通过提升效率增加产能，通过调整产品结构提升盈利水平。公司产品结构调整将围绕节能和新能源两条主线开展，我们预计11-12年公司来自变频家电的收入将实现大幅增长，成为公司新的利润增长点，同时积极开拓新能源市场，加大营销力度，使来自新能源业务的营收形成一定规模。

　　盈利预测与投资建议：总体而言，公司传统的节能灯业务受益于发达国家白炽灯替代启动和国外产能转移，将支撑公司未来几年收入的稳定增长，变频家电业务的放量将是2011-2012年公司营收增长上最大的亮点，而新能源业务为公司远期发展提供了广阔的空间。原材料价格上涨和人民币升值对公司造成了一定压力，但公司凭借产能扩大后的规模优势及产品结构的调整，将一定程度上平缓其影响。基于以上分析，我们预计2011年至2013年公司营业收入为15.47亿、18.63亿、20.52亿，归属于母公司净利润为2.91亿、3.56亿、3.87亿，每股收益为1.29元、1.58元、1.72元，维持公司“推荐”评级。