美的电器：最具潜力白电国际巨头
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宏源证券 张泽京
美的维持高速成长，盈利能力未受成本上升影响。2010年实现收入745.6亿元，同比增长57.7%，归属于公司股东的净利润31.3亿元，同比增长69%。2010年EPS为0.92元(考虑今年1月非公开增发股份)。毛利率16.7%，同比下降了5.1个百分点；销售费用率9.3%，同比下降了2.8个百分点；净利率5.42%，同比略有提高。业绩解析。收入和利润高速增长，快于行业：(1)白电行业高速增长，刚性需求和必需消费品属性增强；(2)寡头优势；(3)机制优势。毛利率和营销费用率下降：(1)原材料价格上涨；(2)渠道变革，权力下放给经销商；(3)节能惠民补贴收入计入营业外收入。盈利能力提高：(1)寡头美的对上下游的议价能力增强；(2)产品升级。
经营思路：完善机制、国际化。经营方针：坚持“上规模、保盈利、调结构”顺序。渠道改革：内销渠道整合已完成65%，重心是海外市场开拓。海外市场模仿国内营销体制改革：拓展海外营销机构；下放经营管理权限；推动新兴战略市场国家工厂的收购或合资设立。
维持“买入”评级。我们继续看好白电行业尤其空调的健康成长，并认为美的作为白电龙头地位将会进一步巩固，美的最有潜力最先成为白电国际巨头。2011-13年EPS分别为1.22、1.54、1.89元，对应PE为16倍、13倍、11倍，今年PEG为0.61，在行业高景气下，公司估值略有低估，是价值投资者的最佳配置标的。
风险提示：(1)原材料成本上涨。(2)人民币升值抑制出口。
