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　　国都证券 李元

　　核心观点：

　　1、区域旅游环境改观带来新的发展契机。四川在经历了汶川地震、金融危机等事件性因素的巨大冲击后，快速从低谷中走出。公司作为区域旅游产业龙头企业，将充分受益未来几年旅游环境的改观，体现在：(1)政策大力支持，成渝城镇群和经济区规划先后推出有助于激发客源流动，提高居民旅游消费水平；(2)省内居民旅游需求积聚，消费进入升级阶段，迎合中西部旅游业的快速崛起；(3)2012年开始交通状况持续改善，客流进入快速释放期，客源结构优化调整。 

　　2、主营业务稳健经营，门票提价预期尚在。对于门票业务，游客量将进入释放阶段，门票价格在4月将迎来提价的时间窗口(允许提价25%)，虽短期内预期有所减弱，仍是近两年内公司业绩增长的催化剂之一；索道业务同样受益客流的增长，09年刚刚提价完毕，暂缓的索道重建以及新索道建设均存在一定的可能；宾馆业务已度过改造期，在加强管理后盈利能力和竞争力持续提升。 

　　3、财务状况良好，业绩具备改善空间。与国内其他景区类上市公司相比，公司成长性和盈利能力相对突出，淡季盈利持续性较强，近几年资本开支明显减少，有望继续享受西部大开发优惠税率，但由于采用积极的营销策略，费用率偏高，未来将呈现稳中有降的态势。 

　　4、引领数字化营销新时代。公司在信息化营销领域已走在前列，积极迎合“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的旅游发展趋势，提出“三分管理、七分营销”和“一个中心，三大体系”的理念，并针对自驾游和自助游的兴起，加快打造“全国风景名胜区自驾示范基地”，及时把握市场机遇。 

　　5、产业链延伸，中长期不乏新成长动力。未来几年公司值得关注的新成长点包括：(1)在“51102”战略的指引下，峨眉雪芽茶叶销售规模持续扩大，虽短期内盈利有限，中长期潜力巨大；(2)峨眉山已迎来休闲度假和地产开发的新时代，公司已组建地产合资公司，项目将定位于养老、避暑和休闲度假，未来几年一旦结算对业绩影响较大；(3)凭借较好的基础和文化底蕴，我们猜测公司可能会在景区内先行培育特色节目，并在低山区拓展武术馆等文化产业。 

　　6、关注后续的资产整合与深度开发。08年峨眉山和乐山管委会合并后，整体营销和管理水平得以加强，但预计乐山相关资产注入的可能性不大，而集团下的游览车、温泉饭店和灵秀温泉业务契合性高，盈利较好，不排除未来考虑注入。此外，景区仍有较大的深度开发空间，有助于丰富游客的游览内容，提高旅游体验度。

　　投资建议与估值：预计近3年EPS分别为0.47元、0.6元和0.78元，对应11年PE仅为33倍，估值具备吸引力。看好在政策支持、经济向好、区域旅游环境改观大背景下公司未来几年的成长，建议在今年逢低积极介入，给予“强烈推荐-A”的评级。 

　　风险提示：(1)自然灾害、突发事件的影响；(2)资产整合、门票提价长期拖延；(3)管理层激励力度不足。