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　　申银万国 孙婷

　　中国平安发布月度保费收入公告，平安寿险、产险、健康险及养老险于2011年1月1日至2011年2月28日期间的累计规模保费分别为4,380,158万元、1,309,500万元、5,156万元及94,922万元。上述规模保费尚未按照《保险合同相关会计处理规定》中有关保险混合合同分拆及重大保险风险测试的要求进行调整处理。

　　根据《保险合同相关会计处理规定》调整后，平安寿险、产险、健康险及养老险于2011年1月1日至2011年2月28日期间的原保险合同保费收入分别为3,211,257万元、1,309,500万元、2,958万元及77,355万元。

　　评论：

　　寿险结构调整，保费确认率显著提高。平安寿险2011年前两个月实现规模保费438亿元，同比增长18.56%，二月单月实现保费184亿元，单月同比增长16.5%，总保费增速保持平稳；根据《保险合同相关会计处理规定》调整后的寿险合同保费收入为321亿元，预计银行渠道分红险销售占比持续提高，前两个月寿险保费确认率73.3%，较2010年的58%显著提升，也高于一月份的71.4%。

　　平安产险2011年前两个月保费收入131亿元，同比增长29.5%，二月单月实现保费42.4亿元，单月同比增长22.0%，增速较一月份略有放缓，符合预期。

　　个险新单增长压力大，一季度有望实现正增长。2011年保险市场竞争更为激烈，受银保新规和银行揽储压力影响，银保保费增长难度较大。因此，各公司调整保费增长策略，增长重心回归个险渠道，渠道资源抢夺激烈。此外，增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险的个险新单和银保保费预计均出现较大幅度的负增长，主要归因于2010年前两个的高基数，预计未来将明显提升，一季度个险新单仍有望实现正增长；而银保保费的负增长是因为银行员工迫于揽储压力而无力销售保险以及银监会90号文的影响，我们也预计未来这种情况将缓解。归功于平安寿险保单的高期缴比例和高续保率，个险续期保费实现大幅正增长，使得总保费收入能维持平稳增长，产品期限结构优势显现。

　　产险保费增速虽有所放缓，但仍维持较高水平，电销、网销等新渠道和交叉销售贡献显著。目前中国产险保费增量主要来自车险，而2011年汽车销量增速的放缓间接导致车险和产险保费增速下降。产险保费增速放缓属于预期之中，而平安产险保费在去年前两个月高基数基础上仍能实现30%以上增长，实属不易。平安产险电话、网络等新型销售渠道进入收获期，保费贡献显著，此外，交叉销售也成为产险业务保费稳定增长来源。产险市场严格监管的效果在2010年充分显现，预计全年综合成本率95%以下。2011年产险监管改善将继续，随着车险市场的规范，监管重心将逐渐向非车险转移。预计综合成本率将维持95%-96%的水平，保费快速增长和成本率稳定带来净利润持续增长。

　　显著低估，长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅8倍。平安产、寿险发展趋势良好，营销员渠道优势保证保费和新业务价值的高增长，控股深发展助力银保深层发展，2011年业务增长乐观，我们长期看好中国平安，推荐“买入”。