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　　兴业证券 郑方镳 毛伟

　　投资要点：

　　事件：

　　英力特发布2010年年报，报告期内实现营业收入24.67亿元，同比增长31.72%；实现利润总额1.47亿元，同比增长60.14%；归属于母公司所有者的净利润1.28亿元，同比增长167.55%。实现每股收益0.722元，每股经营性净现金流量为1.178元，同比增长180.48%。公司同时公布2010年度利润分配预案，拟以总股本1.77亿股为基数，按每10股派发现金红利2.00元(含税)。

　　点评：

　　PVC盈利能力提高彰显一体化优势：报告期内公司PVC吨售价平均上涨17.39%，单位成本仅上升1.7%；销售收入增长27.69%，生产成本上升10.47%。2010年PVC行业产品价格虽逐渐走高，但全行业生产成本也稳步抬高，尤其四季度节能减排导致原材料大幅上涨，行业盈利低迷。而这种市场环境恰好能够体现公司一体化综合配套的优势。公司PVC全年开工率达到9成以上，由于成本几乎保持稳定，PVC盈利能力大幅提高。

　　注销西部公司降低生产成本：公司四季度单季度盈利9880万元，而前三季度仅3200万元，除四季度产品价格上涨的因素外，公司注销子公司西部公司也起到重要作用。子公司注销后，不仅能够降低本部的用电成本，还提高了公司发电机组的发电负荷，降低发电成本，公司四季度毛利率达到23%，比前三季度16.62%的水平有显著提高。此外公司期间费用率基本稳定，此前由于短期负债较多，财务费用一直保持较高水平；待增发进程完成后，公司的负债率将会得到明显改善。

　　2011年PVC价格向好，公司一体化优势将更为突出：由于受原油价格影响，占国内30%产能的乙烯法PVC成本将高居不下；而需求方面，国内1000万套保障房开工建设足以填补商品房开工下降的缺口，PVC需求仍将稳步上升；因此我们判断2011年国内PVC价格向好是大概率事件，但另一方面尽管目前一季度电石价格环比有所下滑，但在国内通胀以及节能减排的影响下，我们认为国内电石法PVC的生产成本同比将继续上升，因此2011年公司一体化装置的优势将更为突出，盈利能力进一步提高。

　　参与宁夏“一号工程”，十二五期间公司面临腾飞机会：公司大股东英力特集团是宁东能源化工基地C片区——国电英力特宁东煤基多联产化学工业园的实施主体，按照规划：自2009年起，园区内六年将投资619亿元，分两期建设，共计30余个项目；预计整个园区建成后，每年可实现工业产值603亿元。而如此大规模的投资，公司作为英力特集团旗下唯一的直接融资平台，必将在其中承担重要角色。目前石嘴山年产10万吨氯乙烯体项目和固原市盐化工循环经济扶贫示范园项目已进入前期论证阶段，十二五期间公司将迎来快速发展良机。

　　给予“推荐”评级：公司是国内氯碱行业一体化程度相对较高的企业，管理和经营能力较强，成本控制严格。未来公司借助宁东建设的春风，在煤化工，氯碱化工领域大有可为。公司向大股东及厦门象屿集团定向增发1.242亿股获得17.14亿元增资的方案已获得股东大会的通过，如果以此次定向增发发行成功摊薄后的3.01亿股本计算，我们预测公司2011、2012、2013年EPS分别为0.72元、0.97元以及1.38元，其中2011年业绩同比增长69.1%。我们认为公司中短期受益于将高油价及一体化优势，长期分享宁东区域大开发盛宴；给予“推荐”评级。