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　　海通证券(600837)：博深工具(002282)高端产品市场空间巨大

　　3月9日，我们调研了博深工具，公司是国内最大的金刚石工具生产厂商，产品齐全，研发实力雄厚，公司产品广泛用于建筑、基础建设、石材加工等领域，约一半销售收入来自出口，相比国内众多中小企业，公司产品定位高端，毛利率维持在30%以上。

　　国内高端市场发展空间巨大：公司的激光焊接产品具备焊接强度高、精度高、耐高温、安全等优点，在国外已得到广泛应用，占到国外金刚石锯片工具250亿美元80%的市场，而国内金刚石锯片规模约50亿元，其中激光锯片仅2%左右，未来随着人力成本增加，政府对施工安全性要求增强，激光焊接产品国内潜在市场巨大。

　　电动工具及合金锯片将快速发展：小型建筑工机具是在金钢石工具切割技术发展的基础上产生的，用于混凝土切割、石材、陶瓷等建筑装修领域，目前主要由国外厂商垄断，博深与上海电动工具研究所合作，并收购了加拿大CYCLONE公司，充分利用该公司的品牌优势，有望快速抢占国内外电动工具市场；高端的合金锯片主要用于切割高端木地板和家具，目前基本依赖外资品牌产品，公司与德国PREWI成立合资公司，抢占市场份额，并有望进军加工中心刀具产品领域。

　　公司研发高铁刹车片多年，技术在国内处于领先地位，随着我国高铁建设加速进行，未来市场规模非常可观，公司一旦进入该市场，将成为公司重要的利润增长点。

　　我们看好公司在金刚石工具领域的市场地位和积极进取的态度，高铁刹车片是公司长期的利润增长点，公司在年报中提出到2015年收入和业绩增长4倍的宏伟发展目标，我们预测公司2011年到2013年EPS为0.60元、0.82元和1.06元，首次对公司给予“增持”评级。(海通证券研究所)

　　东方证券：新国都POS机与手机支付刷出未来高成长

　　国内 POS 终端市场有9 倍以上的成长空间，未来三年有望保持40%以上高增长。我国POS终端覆盖比例和受理银行卡商户比例仅相当于发达国家的11%，成长空间巨大；2011 年开始的EMV 迁移和存量更新需求；手机支付和特定行业支付等新兴需求等三大需求将推动国内POS 终端行业快速增长，预计未来三年国内POS 机销量将保持40%以上的高增长。

　　新国都的行业地位和成本优势保证公司获得高于行业平均增速的高增长。银联是POS 机行业的主导者。出于金融安全的考虑，银联对POS 机制造商提出了较高的认证和招标资质要求，形成了较高的资质壁垒，从而造就了金融POS 领域寡头竞争的格局。新国都是最近三年增长最快的POS 制造商，公司采用平台化的研发架构、用软件代替部分硬件功能的实现，有效降低了POS 机的制造和维护成本。公司在产品价格低于行业平均水平的基础上，毛利率高于主要竞争对手。我们认为，公司的行业领先地位和成本优势将保证公司未来三年获得高于行业平均增速的高增长。

　　手机现场支付、特定行业小额支付应用和海外市场为公司提供了新的增长点。随着移动和银联在手机支付标准上趋向统一，同时越来越多的手机制造商推出内置NFC 功能的手机，我们认为手机现场支付大范围推广的条件已经成熟，2011 年有望出现爆发性增长，POS 终端等将是最先受益的产业链环节。同时除了手机现场支付外，铁路、电力、石油等垄断行业也将形成较大的小额支付需求。公司已经为手机支付和其他行业支付储备了技术和产品，由于银联在手机现场支付标准中获得较大的话语权，将使得新国都这样在银联采购体系中具有优势的公司更加受益。同时公司已经通过贴牌方式进军美国市场，2011 年起计划开拓伊朗等中东市场。

　　公司产品降价压力不大，可以保持高盈利能力。银联采取了具有保护性的招标定价政策，一次招标定价两年有效；同时公司产品和客户结构的多元化、以及公司产品价格低于行业和主要竞争对手平均水平，因此公司未来三年产品降价压力不大，有望保持目前的高毛利率水平。

　　进军第三方收单服务业务，向平台服务商转型。公司与广州羊城通合作试点推广公交卡小额支付应用，公司负责POS 终端的布点和维护。我们认为与羊城通的合作短期内不会带来太大的利润贡献，但是可以积累经验，为公司复制该模式和申请第三方收单服务机构资质打下基础。未来公司将转型为第三方收单平台服务商。

　　首次给予买入评级，目标价52.44 元。我们预测公司2010-2012 年的EPS 分别为0.92、1.38、2.09 元，参考可比公司2011 年的PE 取值范围和均值，并考虑到公司未来三年保持45%以上的高增长和公司的领先地位，给予公司11 年38 倍PE，目标价52.44 元，首次给予公司买入评级。(东方证券研究所)

　　国金证券(600109)：青松建化——新疆市场处于高景气周期

　　业绩简评

　　青松建化于 2011 年3 月9 日公布年报，去年实现营业收入17.54 亿元，同比增长40.27%；归属于上市公司股东的净利润为3.05 亿元，同比增长47.33%；以期末股本摊薄后的EPS 为0.64 元，基本符合预期。

　　经营分析

　　收入继续大幅增长，毛利率小幅度提升：得益于公司的产能规模扩大和区域景气，公司全年营业收入同比增长40.27%，维持了快速增长的势头，毛利率为28.8%，小幅度提升。

　　未来公司产能增长迅速：公司已投产 425 万吨熟料产能和700 万吨水泥产能，目前在建熟料产能有527 万吨，公司未来仍有产能的增长。

　　新疆市场处于高景气周期：“十二五”期间新疆的固定资产投资将比“十一五”翻番，水泥需求将继续快速增长的局面无容置疑。同时2010 新疆已投产11 条生产线，目前仍有18 条生产线在建。未来是一个供给随着需求快速增长的局面，新疆市场将维持高位景气度。

　　投资建议

　　新疆地区水泥市场的高景气和公司产能的快速扩张给予公司未来两年的可靠成长。我们预测公司2011~2012 年的EPS 分别为0.85、1.22 元，对应PE 分别为26、18 倍，给予公司“买入”评级。(国金证券研究所)

　　国金证券：浪潮信息(000977)——浪潮之巅，漫步云端

　　投资逻辑

　　我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者：其一，云计算架构弱化了软硬件平台差异，这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距，技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二，我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队，运营商推广的是公共云，强调是的网络容错性和业务稳定性，技术领先是拿单关键，外资厂商占据优势；而军队和政府首要强调的是信

　　息安全的自主可控，在保证系统可靠运营的前提下，本土厂商具备先入优势，而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15 年国产服务器龙头地位，将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。

　　未来业绩增长点：短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升；中长期取决于募投项目的成功推进，不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变，更是盈利模式的重大转折，实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变，将开启公司未来发展的广阔空间。

　　业绩预测与估值

　　基于募投项目成功投产的前提下，我们预计 2011-2013 年公司实现收入分别为12.73 亿元( 增17.72% ) 、16.59 亿元( 30.34% ) 、22.95 亿元(38.31%)。对应的EPS 分别为2011 年0.30 元(134.36%)，2012 年0.50 元(69.59%)，2013 年0.92 元(83.40%) 。

　　采用 APV 估值方法，假设资金成本为9.43%，净利润后续增长率为4%，公司的每股价值为32.45 元。首次给予“买入”评级。

　　风险

　　如果募投项目没能如期推进，不排除 2013 年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。(国金证券研究所)

　　国金证券：日海通讯(002313)光连接之王，将迎来三年高增长

　　我们对公司的整体评价：日海通讯受益“光进铜退”浪潮，凭借业内独一无二的系统竞争优势，做精做实主业成就细分行业龙头，拥有广阔而确定的增长空间。

　　投资逻辑

　　受益3G 持续建设和光通讯投资：用户对带宽的需求正推动移动、固网运营商提升网络。移动运营商对3G 的投资在2009 年成就了资本开支的一个高峰后，在“宽带接入”、“三网融合”的背景下，固网和有线运营商对光通信网络的投资又将会为光通信产业带来全新的发展机遇；

　　系统竞争、体系作战：日海通讯拥有国内配线保护行业最为完善的覆盖全国和海外市场营销体系、强大而灵活的产品策略和研发实力、以及产业链上下游垂直一体化整合能力，必将受益“光退铜进”浪潮，取得超越行业的快速增长；

　　龙头超越行业，行业超越产业：通信配线保护设备在电信运营商资本开支中所占比总不断提高，有望从2008 年的不到2%增长到3%-5%，从而使行业实现超越整个电信设备产业的成长。而日海通讯又将凭借其系统竞争优势和行业龙头地位取得超越行业的增长，进而演绎“龙头超越行业，行业超越产业”的增长逻辑。

　　投资建议

　　我们认为短期内光纤宽带接入投资将成为拉动行业收入增长的主要动力。长期来看，3G 建设持续进行和未来4G 进入商用、三网融合和智能电网的逐步实现以及海外市场的开拓，将为整个光通讯未来的主要看点。我们看好日海通讯在未来的成长性和业绩的确定性。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12 个月63 元目标价位， 相当于42x11PE 和28x12PE。(国金证券研究所)

　　国泰君安：国星光电扩产进行时 业务稳步增长

　　10 年公司实现营收8.77 亿元，同比增长39.74%。实现营业利润1.72 亿元，同比增长29.29%。实现净利润1.47 亿元，同比增长28.28%， 对应 EPS 0.69 元。

　　公司综合毛利率下降 2.70 个百分点至30.72%。下降原因与成本上升有关，同时也与公司为释放SMD LED 器件新增产能，主动调低售价有关。

　　SMD LED 器件实现收入5.22 亿元，同比增长59.84%，占营收比重同比上升7.48个百分点至59.51%。其中，TOP LED 的扩产增加收入2.00 亿元，使得主营收入增长32.09%；SMD LED 组件实现收入1.90 亿元，同比增长31.73%。而Lamp LED器件及组件同比增长1.38%。

　　从下游应用来看，显示屏、家电及其他领域收入同比增加 1.05、0.30、0.97 亿元，国内营收同比增长51.09%；受LED 照明产品带动国外营收同比增长10.84%。

　　公司适时向上游延伸，实现产业链垂直一体化。10 年增资持股15%与SemiLEDs等合资成立旭瑞光电，目前该公司第一批MOCVD 已于10 年11 月到货，进入安装、调试阶段；同时使用超募资金4 亿元，持股66.67%联合设立国星半导体，进入上游外延、芯片领域。

　　公司募投项目中，新型SMD LED 项目新增产能28.8 亿只，10 年已实现效益4680万元，预计11 年12 月达产；功率型LED 及光源模块和LED 背光源项目受项目用地影响，达产时间将延后至12 年12 月。

　　我们预计 2011-2013 年销售收入分别为12.01 亿、15.82 亿、20.34 亿，净利润分别为2.00 亿、2.73 亿、3.65 亿，对应EPS 分别为0.93 元、1.27 元、1.70 元。(国泰君安证券)

　　国泰君安：振华重工期待港机市场回暖

　　年报概况：2010 年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为171.2、-8.6、-6.9 亿元，同比分别下降37.9%、253%、183%，实现EPS -0.16 元，亏损情况基本在预期之中。

　　2010 年出现亏损主要有以下原因：(1)受金融危机后续影响，传统主业订单不足，部分产品单价还有一定程度下滑，导致集装箱起重机收入同比下降49%；(2)公司2010 年之前一直处于产能扩张状态，在订单不足的情况下，产能利用率比较低，单位固定费用上升，而且公司仍在消化高价钢材，综合毛利率同比下降7.8 个百分点。

　　期待港机市场复苏：受美国经济复苏、全球贸易带动，中集集团(000039)集装箱新接单价格达到3000 美元，单箱盈利能力达到500 美元左右，创新高；全球航运龙头马士基于2011 年2 月批量订造大型集装箱船，预计将产生羊群效应，带动其他航运企业新船需求。集装箱和集装箱船市场的表现，使得港机市场的复苏值得期待。虽然从目前接单情况来看，暖意还不甚明显，但我们认为可能是时滞的缘故。

　　业务向海工转型，需要更多时间：目前海工业务有效订单并不是很多，转型所需时间比预期的久。不过大股东收购海工设计公司F&G，将有助于公司形成设计、制造全产业链，帮助公司接新订单。我们还是对公司海工业务寄予厚望。

　　投资建议：不考虑尚未真正落实的22 亿美元海工大单，目前在手订单160 亿RMB左右，预计公司11 年可实现超过200 亿收入，达到扭亏，11-13 年EPS 为0、0.19、0.31 元，目标价9 元，谨慎增持。(国泰君安证券)

　　国泰君安：徐工机械(000425)盈利改善加速

　　年报概况。2010 年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为252、33、29 亿元，同比分别增长38%、65%、68%，实现EPS 为2.84 元，业绩超预期。业绩超预期主要因为毛利率提升 2.3 个百分点，超预期。我们此前一系列报告就一直强调公司是所有工程机械中，盈利能力提升空间最高的品种，年报证明了我们此前的推断，我们认为接下来还可以继续看到公司盈利能力的提升直至与其龙头地位相匹配，提升手段包括精细化管理、统一采购平台、整合营销平台等。

　　积极摆脱产品单一，多元化取得突破。2010 年公司履带吊、泵车、摊铺机等新产品销量实现了140%以上的增长；同时，大吨位起重机、环卫机械、混凝土机械、搅拌站和装载机等技改项目陆续启动，相信十二五产品结构调整将更加深入。

　　激励机制不断完善。2010 年公司的一大亮点就是对研发投入的增加，对技术人才的激励不断加强。后续我们预计还会提出对管理和技术人员进一步激励计划，直至与三一、中联同类公司的激励水平相当。

　　盈利预测与投资建议。我们再次强调，徐工是工程机械一线股中盈利能力、股权激励和市值提升空间最大的公司。基于水利高铁等基建和保障房建设投资，基于公司盈利改善加速，上调业绩预测，预计2011-2013 年EPS 为4.33、6.02、7.70 元，考虑H 股发行摊薄的话，预计2011-2013 年EPS 为3.5、4.8、6.2 元。考虑公司可能的激励、资本运作和海外拓展计划，提高目标价至78 元，维持增持评级！(国泰君安证券)

　　申银万国：丽江旅游(002033)惨淡经营已过，未来增长可期

　　业绩略低于预期：2010 年公司营业收入1.90 亿元，同比增长4.0%，归属于母公司的净利润为1009.04 万元，同比下降73.6%，EPS 为0.09 元，略低于我们此前的预期。

　　营业收入增长得益于云杉坪索道及世界遗产论坛中心项目的显著改善。由于大玉龙索道4-11 月技改停运，全年仅接待游客量16.12 万人次，同比下降了75.9%，对公司收入造成巨大冲击。2010 年营业收入依然保持正增长，一方面源于云杉坪索道起到重要的分流作用，该索道全年接待游客量达到168.22 万人次，同比增长31.0%，成为公司营业收入的重要支撑，牦牛坪接待游客量8.95 万人次，基本与去年持平。另一方面，酒店项目首次实现全年营业，共贡献营业收入7252.74 万元，为公司提供了新的收入增长点。

　　利润大幅下滑源于大玉龙索道技改及期间费用的快速上涨。1)大玉龙索道技改是导致收入增长缓慢、利润大幅下降的首要原因。大玉龙索道业务是公司最重要的盈利支撑，2006-2009 年，该项目对公司的收入贡献占比基本保持在50%以上，而2010 年该比例下降至11.4%，导致公司利润锐减。2)酒店项目投资摊销导致期间费用大幅上涨。2010 年公司期间费用率达到60.3%，创历史新高。其中，管理费用增长最为明显，同比增速为52.9%。销售费用和财务费用同比增速分别为7.7%和14.8%。管理费用大幅上涨主要源于丽江和府酒店折旧费用以及开办费用的锐增。

　　酒店项目亏损1289.83 万元，拖累公司盈利水平。丽江合府皇冠假日酒店2010 年首次实现全年经营，平均入住率达到58.9%，共实现营业收入为7252.74 万元，净利润为935.51 万元，由于投资规模较大，记入相关资产折旧及摊销后，2010 年公司酒店业务亏损1289.83 万元，预计该项目将于2012 年实现盈利。

　　增发收购“印象丽江”项目有望年内获批，2011-2012 年将增厚EPS 0.33 元和0.40 元。公司现已审议通过了“印象丽江”定向增发方案，该项目目前已上报证监会，有望于年内获批。“印象丽江”文化演艺背靠玉龙雪山，具有稳定客源，盈利能力较强。如果2011 年开始合并报表，将增厚2011-2012 年EPS 分别达到0.33元和0.40 元。

　　最惨淡的经营阶段已经过去，未来增长可期，维持“增持”评级。假设增发方案2011 年完成，我们微调2011-2012年EPS 分别至0.78 和0.97 元，现有股价对应PE 分别为41 和33 倍，股价已基本反应了增发项目价值。我们认为2010 年是公司最困难的时期，大玉龙索道停运、酒店开办费用较高、世博分流影响等诸多因素导致经营惨淡，这些不利因素都将从2011 年开始逐渐消除，公司业绩有望明显好转。考虑到公司大玉龙索道技改完成后，运力提高两倍，接待游客量有望实现大幅增长；大玉龙索道自2003 年提价后一直未调整过价格，具有一定的提价预期；公司未来几年有望向景区资源方向拓展，具有较好的成长潜力，维持“增持”评级。(申银万国证券研究所)

　　申银万国：上调包钢稀土(600111)2011年盈利预测60%

　　政策红利推动价格飙升，上调2011、2012 年氧化谱钕价格预测32.0%和27.3%。2 月初国务院稀土会议再次确认了中国持续推进产业整合的国家意志。在产量/出口控制、行业准入条件、环保标准、企业/国家收储以及鼓励龙头企业兼并重组等五大重拳的预期推动下，节后氧化物供应量再度出现紧俏，年初至今氧化镨钕价格上涨72%至38 万元/吨，远超市场预期。出口配额也从2010 年下半年20 万元/吨飙升至50 万元/吨。我们认为，政策红利引发的供应偏紧将成为中长期产业常态，贸易商的惜售行为成为支撑高位价格的又一推手。我们分别上调2011、2012 年氧化谱钕价格至33 万元/吨和42 万元/吨，相比上一次预测上调32.0%和27.3%。

　　市场可能担心，金属钕等价格暴涨可能影响中下游钕铁硼、电机企业的成本传导。通过分析下游终端需求，直驱风电对成本传导的敏感度最高，其次是工业电机、空调变频，高端消费电子(VCM/手机通讯)成本敏感度较低。我们认为，稀土价格快速上涨可能导致钕铁硼的成本传导周期随之快速缩短。目前钕铁硼价格已随金属钕上涨迅速攀升，N35牌号坯料已涨至150元/公斤。而不容忽视的是，稀土价格对供给控制的敏感度迅速提升，2011年氧化谱钕价格维持在30－35 万元/吨将成为大概率事件。

　　公司业绩弹性十足，上调2011 年盈利预测60.1%。中性假设下我们上调公司2011－2012 年每股收益为2.90 和3.92 元，较上一次预测上调增加60.1%和46.8%，隐含的氧化谱钕价格分别为330000 和420000 元/吨。公司业绩对氧化物镨钕上涨的弹性十足。价格上涨10%，每股收益增厚达0.10。乐观假设下(考虑到出口配额可能带来的业绩增量)2011 年公司每股收益有望达4.50 元，隐含的出口配额价格为50 万元/吨，2011 年公司出口配额为4000 吨。中性假设下给予公司2011 年40 倍PE，目标价为116.0 元，维持增持评级。(申银万国证券研究所)