林州重机002535：务实发展 开拓进取
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华泰证券 吴凯
公司是国内领先的以“三机一架”为核心产品的煤炭综采设备供应商。随着募投项目的推进，液压支架的产能瓶颈将会得到解决，未来市场份额有望进一步提升。掘进机、采煤机等高毛利产品，将成为公司2010年以后新的利润增长点。
电液控制系统是实现无人工作面的核心技术，它不仅为煤机设备生产商提供了一个新的市场，更重要的是，它使得液压支架行业，乃至整个综采设备行业的竞争优势向具有该技术的企业倾斜。公司通过与中科院自动化所联合成立工程研发中心，成为为数不多的几家掌握电液控制系统核心技术的企业。该产品有利于公司进一步提升盈利能力及综采设备市场份额。
从世界主要采煤国家的发展历史看，井下避难所对矿难救援起到了重要作用。为提高我国煤矿事故应急救援水平，国务院及国家安监总局均出台了相关政策来推动井下避难所的发展，这为我国的救生舱制造业带来了新的机遇。保守测算，移动救生舱的市场空间约300亿元。林州重机已公告将进入该领域，从而成为最先受益的上市公司。
公司坚持“重点客户贴心服务”的理念，在重点客户所在地区建立了专业的技术服务与产品维修子公司。在保障客户正常生产的同时，也增强了客户的信赖度。公司已经与黑龙江龙煤集团建立了战略合作伙伴关系，未来，公司有望进一步同陕煤、河南煤化工等大型煤炭集团达成战略合作关系。公司对核心团队人员进行了股权激励，行权条件为2011~2013年归属母公司净利润同比分别增长71.4%、66.7%、50.0%，平均增速高达62.7%。
苛刻的行权条件，彰显了公司对未来高增长的信心。
我们预测，公司2010~2012年的收入分别为8.60、15.23和24.18亿元，同比分别增长25.6%、77.0%和58.8%，对应EPS分别为0.50、1.20和2.00元。结合DCF绝对估值和相对估值两种方法，我们认为公司的合理价值区间在46~50元，对应2011年EPS的PE为23~25倍，首次给予“买入”评级。
