中瑞思创300078：产能陆续释放
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中投证券 李超
硬、软标签均有较快增长，毛利率基本稳定，客户集中度进一步下降。
2010年硬标签收入2.29亿、同比增长21.9%，在收入中占比74%、仍是最核心的业务，毛利率42.9%、比去年增加了0.13%、盈利能力基本稳定。软标签实现收入5132万、同比增长92.6%，在收入中占比16.6%，毛利率48.2%、比去年提高2.46%。前五名客户占营业收入比例从去年的58.2%降低到47.5%，客户集中度高的风险进一步下降。
公司在硬标签出口市场具有竞争优势，市场开拓成效显著。目前我国EAS行业仍以产品出口为主，公司的硬标签产量占到全球市场份额的30%左右，具有较强的市场地位。公司拥有的研发和客户资源优势在拓展新产品市场、不断提高市场份额方面也持续发挥着重要作用。2010年公司在欧洲、南美以及拉丁美洲的业务实现了快速增长，并在越南、泰国等东南亚市场实现零的销售突破。
硬标签产能陆续释放，射频软标签和RFID有望成为公司新的增长点。
目前公司募投项目进展顺利，硬标签技术改造项目已进入样机制造阶段，预计二季度可以完成所有样机的安装调试，年底前完成所有机型制作，硬标签年自动化生产能力达到1.5亿只，从而将硬标签产能从目前的2.5亿只提高到4亿只。射频软标签和RFID应答器项目也已经完成了一期建设工作。目前公司在射频软标签领域的市场份额还比较低，而且长期来看射频软标签和RFID的融合是个大趋势，公司通过收购专注于客户界面射频识别技术解决方案的TBS公司，也有利于整合拓展公司的RFID标签业务，有效提升公司在该领域的市场竞争力。
维持“推荐”评级，6-12个月目标价格105.6元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.18亿、1.56和1.98亿、年均增长32.6%，每股收益分别为1.76、2.32和2.95元。维持“推荐”评级，考虑到行业属性及股本扩张能力，6-12个月目标价105.6元、对应2011年60倍PE。
风险提示：对主要客户依赖；募投项目风险；原材料价格波动、汇率等。
