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　　东方证券 庄琰

　　我们的分析：

　　产业转移趋势仍在持续。未来两年大量的重磅专利药将失去专利保护，我们认为这将伴随原研药企业的生产转移需求的加大和仿制药市场空间拓展的两大机会，这一过程预计在未来数年仍是国际医药市场的重要趋势。

　　定增有助于公司打下良好的软硬件基础。近期募集资金投向主要是符合欧美市场规范的制剂生产车间，以达到国际认证要求，提升软硬件的水平；为之后能够获得进军欧美规范制剂市场的准入打下基础。如果未来公司能够成功开拓欧美制剂市场，将有效提高公司的盈利和估值水平。

　　国内制剂和原料药出口将成为公司短期的主要增长点。在目前国际制剂市场获突破之前，国内制剂和原料药的出口业务仍将成为公司的主要利润增长点。

　　其中国内制剂板块在抗肿瘤和培南制剂带动下快速增长，预计未来利润贡献有望超过原料药。此次公告的多个国际定制合作项目也证实，兽药在国际生产巨头的产业转移带动下仍将成为公司合同生产重要增量；抗感染药物中美罗、亚胺培南已经相继过专利保护期，预计将有效带动原料药市场增长；内分泌药物在规范市场销售比例的提高也将贡献增量。

　　制剂出口是未来的期待重点。我们认为影响公司长期估值预期的是其国际制剂出口业务的前景。在专利药相继过保护期的大背景下，这部分市场无疑是巨大的，公司的他克莫司已经成功的进入了欧洲的首仿药市场，但市场开拓情况可能仍需观察；预计未来在符合FDA要求的生产线建设完毕后，公司也将进一步申请美国的ANDA文号，增加对美国市场的开拓，联合销售和制剂委托预计均将成为可以选择的市场开拓模式。如果美国市场开拓取得突破，公司的市场空间有望大幅扩增，但也需要注意，其前期的投入也同样巨大。

　　盈利预测：

　　我们分析认为，目前海正药业面临广阔的国际市场，长期来看，其欧美仿制药制剂出口业务成败决定其长期投资价值。我们预计公司2010-2012年的业绩分别为0.75、1.04(原0.96元)、1.38元(新增，按现有股本计算)，短期估值合理，从长期角度，仍维持其“买入”的投资评级。