棕榈园林：地产园林翘楚 发展前景乐观
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宏源证券 周蓉姿
收入高速增长得益于市场区域及业务范围的有效拓展。2010年，公司加大了对各区域的业务拓展力度，新签合同项目显著增加。上市后专项资金的投入，保证了各业务板块发展资金的需要，提高了工程业务的承揽能力和运营能力，从而使主营业务收入增长迅速。
优化资源配置、内部挖潜是盈利提升的根本动力。报告期内，公司凭借业务能力和管理水平的提高，毛利率稳中有升，较去年同期增厚1.06%；期间费用率同比下降0.56%，净利率同增1.29%，利润总额、净利润增速大幅超出营业收入增速。
资产营运能力突出。收入规模迅速扩大的同时，公司应收账款及预付账款管控良好，均低于收入增速，且应收账款周转率较上年同期增长了21.02%，项目回款顺利。
公司作为地产园林龙头在本轮调控中仍有望大放异彩。首先我国地产园林市场规模约800亿，即便这个规模不增长，相对公司目前12.9亿的收入，可发展空间仍十分广阔；其次，地产园林投资仅占销售收入1-4%，但对楼盘品质影响重大，故开发商不会在此环节克扣；最后，公司上市后的品牌效应带来了市场溢价，加上获取的巨额超募资金，使得公司在苗木、园林设计及施工一体化链条上强者愈强。
风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。
盈利预测及评级。中性测算，我们预计公司2011-2012年EPS为1.773元和2.558元，对应的动态PE分别为43.09倍和29.86倍。鉴于公司地产园林业务稳健，未来有望签订大额市政园林订单，我们维持“买入”评级。
