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　　华泰证券 周焕

　　公司2010年实现营业收入17.54亿元，同比增长40.3%，净利润3.05亿元，同比增长47.3%，全面摊薄EPS0.64元，符合预期。公司2010年水泥销量较2009年增长43%，我们测算约为458万吨，符合预期。水泥销售均价320.23元/吨(不含税)，与09年基本持平，毛利率29.61%，比09年提升0.42个百分点。除主业水泥外，水泥制品和化工业务收入分别比09年增长40.47%和23.18%。

　　在产销规模扩张的同时，2010年公司费用率控制良好：营业和管理费用率分别为2.4%和8.44%，与09年基本持平；财务费用虽大幅增长75.9%，但主要是因为借款增加，随着配股的顺利完成，2011年财务费用的增长将显著放缓。

　　公司配股募集资金项目－克州和巴州各一条2500T/D新型干法熟料生产线、和田和库车纯低温余热电站均建成投产，公司水泥产能突破700万吨，其中新型干法水泥的比重达到90%以上，在南疆的战略布局基本完成。

　　公司目前在建水泥产能规模较大：乌苏3000T/D新型干法熟料线预计今年上半年建成投产，库车5000T/D、西山2X7500T/D、克州6000T/D新型干法熟料线预计2012－2013年建成投产，届时公司水泥总产能将超过1600万吨，是目前的2倍以上。此外，公司还分别在喀什和五家渠建设60和100万方商品混凝土搅拌站，向下游延伸产业链。除水泥业务外，公司还将“进入其他资源行业，实现公司又好又快发展”作为战略发展方向，参股49%的大平滩年产240万吨煤矿项目今年有望建成投产，我们认为公司未来有可能继续进入其他资源品领域。

　　新疆即将进入大规模建设时期，水泥需求旺盛，公司也将迎来一个跨越式发展阶段，前景看好。我们预计2011－2012年公司水泥销量分别为600和800万吨，销售均价330元/吨，毛利率31.7%，大平滩煤矿从今年开始贡献业绩，2011－2012年EPS分别为1.04和1.49元，目前股价对应的PE分别为19.9倍和13.9倍，维持“买入”评级，长期看股价上升空间较大。

　　风险提示：新疆基建进度缓慢，水泥价格低于预期。