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　　光大证券 袁瑶

　　拥有国内最高品质镜铁矿，万力达晋升稀缺资源股。

　　万力达全资子公司万力达投资持有商南县青山矿业80%股权，矿山现拥有1.179平方公里的铁矿石采矿区和10.73平方公里的探矿区。青山矿业所辖矿区具有丰富的云母状镜铁矿，全球范围均属于稀缺资源。公司仅目前1.179平方公里的采矿权证内就有290万吨的镜铁矿石储量，新的10.73平方公里的镜铁矿储量不容小视，公司有望成为亚洲第一大镜铁矿资源的拥有者。此外，公司的镜铁矿资源品质国内领先，能够加工600目以上高端云母氧化铁灰产品(下称铁灰)，全球稀缺。

　　进军镜铁矿深加工行业，公司业绩腾飞在即。

　　国内铁灰市场供需严重不平衡，中高端产品依赖进口。我们近期调研了国内前三的铁灰生产厂以及国内最大的重防腐漆生产厂，结合公开资料我们得出结论：1)国内目前重防腐漆年需求量160万吨以上，需要铁灰15万吨以上，受益基础设施建设，重防腐漆市场有望保持50%的复合增速；2)铁灰凭借较高的性价比和防腐性能已开始替代锌粉，新的需求逐渐打开；3)国内目前铁灰生产厂不超过20家，总产能不过4万吨，国内大多厂依靠经销商销售产品，供需严重不平衡；4)国内能够加工600-800目高档产品的镜铁矿十分稀少，大量高端产品依赖进口。

　　万力达在铁灰市场的竞争优势十分明显。万力达持有的青山矿业在铁灰市场优势明显：1)矿产优势，公司拥有目前国内最好的镜铁矿资源，且目前为露天开采，成本极低；2)公司镜铁矿能够生产600目-800目以上高端云母氧化铁产品，盈利能力具备大幅提升空间；3)万力达具有国内外销售渠道，市场拓展能力国内最强。

　　云母氧化铁盈利能力超强，显著拉升公司业绩。目前国内市场325目铁灰价格3000元，400目铁灰价格4000元，部分高端产品价格6000元/吨以上，出口产品的价格高达9000-11000元/吨。万力达单吨成本不到600元，3年内公司产能将达5万吨，显著提升业绩。

　　矿山盈利能力有望大幅超出市场预期。

　　我们认为，未来万力达云母氧化铁业务有望大幅超出预期，主要由于：1)公司镜铁矿能够生产高端铁灰产品，高端产品目前我国主要依赖进口，价格是中低端产品的2倍以上；2)美国市场由于长期没有稳定云母氧化铁供应，市场增长缓慢，公司将把出口作为重要发展市场，出口产品盈利能力是国内的3倍；3)基于镜铁矿能够生产大量产品，除铁灰、铁红外，还有用来生产颜料的铁黑，未来矿山的综合利用也将显著增加公司盈利能力。

　　维持“买入”评级，上调目标价格至45元。

　　我们测算，公司2012年矿山业务有望为公司贡献EPS1.08元，由于镜铁矿属于全球性稀缺资源，我们给予此块业务30倍估值，折合33元；传统业务2012年有望贡献EPS0.62元，我们给予18倍估值，折合12元。我们认为公司未来超预期概率极大，且矿山具有非常大想象空间，给予45的目标价，“买入”评级。