益佰制药600594：调整结束 开始起航
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广发证券 葛峥
组织结构调整的阵痛。
2010年公司进行组织构架的调整，划分为第一分公司(负责处方药销售)、第二分公司(负责OTC业务)、第三分公司(负责洛铂和科博肽销售)、第四分公司(民族药业)、第五分公司(负责南诏药业、疏肝益阳胶囊的销售)。
由于调整不可避免的产生阵痛，2010年上半年整体不乐观，销售收入为3.02亿元，同比增长7.05%，下半年开始公司调整基本到位，销售开始走上正轨。
处方药增长空间广阔。
艾迪仍有增长空间，未来两到三年有望成为过10亿元的大品种；适合基础医院销售的银杏达莫注射液有望迎来新一轮增长；优质优价品种赛康迪有望继续实现突破；代理品种洛铂新进医保乙类，扩大适应症的工作正在进行中，有望成为大品种；收购南诏药业的科博肽2011年可以销售。
OTC业务有望触底回升公司从2009年通过减少广告媒体投放，将资源配置到空白终端和商业的覆盖上，变媒体拉动为终端驱动和渠道把控。预计2011年OTC有望有望触底回升。
盈利预测与投资评级：
公司在经历了2006年的巨亏，2009年的高管更换和减持，2010年的组织结构调整后，逐步转变成一个聚焦医药主业，做大做强大健康产业的战略清晰的优质医药公司。主导产品仍有增长空间，新品种逐步放量，储备品种丰富，未来业绩增长具有可持续性，有望进入快速增长的轨道。同时公司即将启动股权激励，也将鼓舞新的管理层带领公司迈上新台阶。
预计2010~2012年每股收益为0.54元、0.75元和0.99元，对应2011年PE为26倍，估值较安全，我们维持“买入”的投资评级。
风险提示
1、行业政策性风险；2、产品销售低于预期。
