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　　中投证券 王鹏 郝雪梅

　　投资要点：

　　2010年公司实现收入21.7亿元，同比增长24.5%，实现净利润1.8亿元，同比增长50.8%，EPS 0.73元，扣除非经常性损益净利润1.69亿元，同比增长72.2%。当期营业外收入1.2亿元主要来源于高效照明推广形成的政府补贴，部分冲减收入。当期扣除非经常性损益后ROE仍高达16%，同比增长6个百分点。

　　收入增长主要源自国内市场销售大幅增长。国外市场受金融危机影响以及公司经营战略转型，出口收入同比减少21%。国内市场，继续深化销售模式转变，连续中标政府高效照明推广项目极大的推动国内渠道建设，目前已实现3000余家销售网点，实现国内销售收入7.8亿元，同比增长42%，内销占比已提高到37%。未来公司会更加重视国内市场，持续优化渠道运营模式，未来内销占比仍会逐步提高。

　　公司毛利率整体下降0.6个百分点至18.6%，主要受原材料价格上涨，以及公司参加政府推广项目压低收入。当期管理费用率提升近1个百分点，主要是研发费用、职工薪酬大幅增长以及新增子公司投资所致。财务费用提升近一个百分点，达1.2%，主要是人民币升值产生汇兑损益所致。三项费用率合计13.6%，增长1.7个百分点。

　　公司在高效环保照明行业具有较强竞争力。在实现从传统照明产业转向新兴照明产业同时，积极布局第三代照明产品，LED产品开始进入中小批量生产并导入市场。公司产品链已延伸至商业照明、办公照明、公共照明等领域，并涉足光环境设计、照明系统等综合性服务业务。公司规划未来三年将以微汞环保节能灯项目、LED照明光源及灯具项目为主要投资方向，预计共投资14亿元以上，成为公司增长新动力。

　　公司主营节能灯产品拥有广阔的市场前景。目前欧洲、澳洲、北美以及日本等国家已经逐步执行白炽灯禁产、禁销政策，国际市场淘汰白炽灯进程不断加快，出口节能灯市场虽然受外围经济波动影响，但替代趋势已不可逆转。同时，比照国际市场，中国白炽灯的生产和销售也逐步进入淘汰阶段，以中国庞大的照明市场体量计算，未来节能灯内销市场将出现爆发性增长。同时，我国照明市场集中度较低，主要灯具厂商市场份额均较小，随着竞争加剧，消费升级，消费者对产品质量和品牌不断重视，未来行业集中度会逐渐加强。公司长期为国际顶级照明厂商飞利浦代工，积累了较强的技术优势、管理优势，市场份额持续提高，未来机会无限。随着国内阶梯电价方案的执行，民众节能意识的不断提高，以及经济发展带来的消费升级也加快节能灯替代白炽灯的进程。未来三年内销将保持50%以上的复合增长，成为公司销售的主体。

　　2010年利润分配预案每10股转增5股，派现金1.5元。

　　盈利预测和投资评级。综合考虑预计公司11、12和13年EPS分别为0.92元、1.24和1.7元。公司短期股价压力较大，但我们高度看好未来节能照明行业及公司作为行业龙头的成长性，按照11年给予35倍PE，6－12个月目标价32.2元，下调为“中性”评级。

　　风险提示：国内地产销售不景气；海外经济恢复有反复。