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　　光大证券 程磊

　　公司10年业绩符合市场预期，业绩弹性巨大。

　　10年公司净利润5.73亿元，比上年同期增长140.87%，对应每股收益1.06元，符合市场预期。公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、64万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇，在目前的高油价背景下，其弹性巨大。

　　收购少数股东权益将增厚公司业绩0.4元/股。

　　随着公司11年实现100%控股贵州宜化和宜化肥业，公司新增权益产能分别为：22.5万吨尿素、35万吨磷酸二铵。这块权益10年对应的业绩为0.40元/股，考虑到11年的产品价格走势，预计这块业务业务今年将增厚公司业绩约0.4元/股。

　　内蒙青海的氯碱业务盈利持续给力，预计仅11年就可增厚0.5元/股。

　　公司氯碱业务战略已经趋于向西部转移，其完善的成本控制能力以及内蒙和青海相对较低的能源成本使得公司能够赚取超出行业平均水平的超额利润。内蒙40万吨PVC项目负荷已开满，青海30万吨PVC项目预计于11年2季度投产，今年能贡献约10万吨PVC。预计今年PVC均价约6500元/吨(不含税)，内蒙宜化的完全成本约5600元/吨，吨净利700元/吨，青海的成本更低，测算下来，再减去10年内蒙宜化盈利，可增厚业绩约0.5元/股。

　　坐拥1.2亿吨磷矿资源，资源价值重估下其估值水平有望提升。

　　公司江家墩磷矿拥有1.2亿吨的储量，是当地最好的磷矿之一，磷矿设计生产能力约100万吨，预计12年投产。磷矿的稀缺程度远胜过萤石矿，随着公司磷矿资源属性被市场逐步挖掘，其资源价值将重估，估值水平也将得到提升。

　　我们看好公司向西部发展及一体化的大战略，维持“买入”评级，给予目标价30元。

　　预计公司11、12年业绩分别为1.50、2.20元/股(增发摊薄后)。目前公司的市值仅仅117亿元左右，而其11年销售收入有望达到150亿元。考虑到公司向西部资源地区发展的战略，公司在尿素、氯碱等大宗品中的成本优势将进一步扩大，而且资源属性将逐步被市场挖掘，维持“买入”评级，给予目标价30元。

　　投资思路和策略：

　　作为一个强周期类中的高成长公司，我们长期的建议是持有底仓并做波段操作。

　　展望接下来的1-2年，公司内蒙青海的氯碱项目有望开始大幅增厚公司业绩，集团产权的进一步理顺也使得管理层有动力做大市值。展望未来3-6个月，青海氯碱项目的正常开车和内蒙氯碱项目运行的正常化是业绩超预期的因素，公司定向增发的过会和路演成为一个股价的重要支撑力量。