瑞普生物：未来技术革新持续驱动销售发展
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华创证券 廖万国
一、业绩快速增长符合预期。公司2010年实现销售收入3.5亿元，同比增长21.12%，净利润0.83亿元，同比增长34.21%，每股收益1.37元，基本符合预期。
公司主营业务快速增长，且公司收购瑞普(保定)生物10.2%和湖北龙翔药业58.2%股权至净利润快速增长。
二、通过外延式扩张扩大牛羊、猪兽药市场版图，实现多细分行业齐头并进。
公司禽类疫苗优势明显，2008年公司有五个禽类疫苗市场占有率位居前四位。
其他细分行业产品优势不突出。目前公司通过增持湖南中岸股份扩大猪兽药市场份额。通过受让内蒙古大地股权，进入牛羊兽药市场。公司还将逐步进入水产品药品市场，以及诊断试剂领域。未来各细分行业有望借鉴禽类疫苗的销售管理经验，实现多细分行业齐头并进的良好发展势头。
三、公司技术行业领先，有望逐步实现进口替代，带动公司高端疫苗的销售。
未来进口兽药到期后国家将不在批，这样进口受限将导致高端疫苗市场缺口较大。公司是国内兽药行业两家“国家认定企业技术中心”之一，多项技术产品填补国内外空白，是最近五年获得国家新兽药注册证书最多的兽药企业之一。公司产品技术含量高，定位高端市场，将成为进口替代的备选对象，且价格相对较低，未来公司高端疫苗经过一段时间的市场培育后，销量将会逐渐加大。
四、技术服务模式+强大的销售网络相得益彰。公司拥有254名营销人员，覆盖全国500多个县；且公司拥有一支强大的技术服务团队，能够为客户提供现场技术服务、疾病诊断、疾病防控培训等技术服务，和公司强大的销售相得益彰。
未来随着兽药行业逐渐规范，公司强大的兽药营销体系优势将逐渐体现。
五、投资建议：推荐(维持)。我们预测2010、2011、2012年EPS1.41、1.88、2.38元，对应PE45X、34X、27X。公司专营于兽药的研发生产，技术行业领先，公司大客户、网络销售和政府招标三块营销相对稳定，安全性高，销售实力强，具有良好的成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：疫苗产品质量风险。
