保龄宝002286：未来持续向好趋势明显
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国联证券 周纪庚
经营数据：
公司业绩快报显示，2010年公司实现营业总收入72061.55万元，同比增长37.16%，实现营业利润4214万元，同比增长17.9%，实现归属于上市公司股东净利润4330.87万元，同比增长10.27%，实现基本每股收益0.42元。
分析结论：
收入增长符合预期，净利润低于预期。营业收入同比增长37.16%，基本符合我们的预期，增长主要来自于果葡糖浆和糖醇，受益于白糖价格的持续高涨，果葡糖浆销售快速增长，糖醇产品中赤藓糖醇5月份投产，下半年收入增长迅速；低聚异麦芽糖销售收入保持稳定，但与此同时，公司净利润的增长幅度小于营业总收入的增长幅度，低于我们预期。
原材料成本上涨以及提价滞后导致毛利率下降。公司产品主要原料玉米和玉米淀粉的价格不断上升，能源价格也有所上涨，使产品成本同比上升，低聚异麦芽糖由于价格相对固定，不能完全消化原材料上涨影响，毛利率较上半年继续下降；果葡糖浆上半年受益于蔗糖价格上涨毛利率提升4.03%，下半年原材料大幅上涨加上提价滞后，毛利率出现下降。
市场开拓导致费用上升明显。销售费用同比出现大幅增长，快于收入增速：(1)由于油价大幅上涨带来的单位运输成本上升，导致运输费用增加；(2)国际业务开拓费、海运费等国际业务费用增加。
继续坚定看好公司未来的发展：(1)国内对功能糖的认知在不断扩大，未来有望加速；(2)蔗糖价格维持高位，将有助提升果葡糖浆的销量，同时新增产能将投产；(3)低聚果糖年底投产，今年开始贡献收入；(4)原材料玉米以及食糖价格维持高位有利于公司与下游客户的价格谈判。
维持“推荐”评级。预计公司10-12年EPS分别为0.42元、0.91元和1.30元，对应目前股价PE分别为61倍、28倍和20倍，基于行业的巨大空间以及公司的高成长，维持“推荐”评级。
