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　　民生证券 史萍 李振飞

　　一、事件概述：

　　近期对丽江旅游(002033)进行了调研，就市场关心的桥头堡规划影响、索道提价、资产注入等市场关注的问题与公司董秘、证代等进行了交流。

　　二、分析与判断：

　　“桥头堡”规划效应需待长期显现。

　　云南省建设“东南亚桥头堡”将为云南旅游业发展创造良好的外部环境，规划能够带来区域形象提升、影响力增大和交通改善等，对公司发展产生长期利好。从短期来看对公司直接影响较小，公司游客主要来自国内，国外游客占比只有7-8%，而东南亚游客几乎可以忽略，因此面向东南亚开放短期影响有限。

　　近期不会进行地产开发和收购景区，景区投资可采取其他方式。

　　受国家地产调控日趋严厉、当地拿地竞争激烈以及涉地影响融资等方面因素影响，公司表示近期不会考虑进军地产业务；针对市场关注的收购景区等问题，公司表示直接收购景区难度很大，可能性小，但公司可以采用其他的方式投资景区。

　　酒店业务空间大，将成为未来亮点。

　　得益于优越的地理位置和给力的营销，和府酒店超出市场预期。第一个完整的营业年度入住率可望达到60%左右，略有亏损，有了非常高的起点。据调研高端商务客人成为酒店主要客源。即使在旅游淡季，高端商务游客仍然较多，对酒店房价和入住率提供了保证。

　　酒店二期将会形成新的利润增长点。和府酒店用地较宽裕，仍有较大的开发空间。二期开始后一方面可以增加收入；另一方面可以实现整体的规模效应，降低单间客房的成本。峨眉山红珠山宾馆在扩建前后经营效果的巨大反差让我们强烈对酒店二期建设的前景。

　　旅游升级为公司开发景区内酒店提供市场空间。现阶段在景区留宿过夜人数较少，预计未来休闲度假为主的游客将逐年增加，对景区内住宿的需求会增加。目前景区内高等级的住宿非常有限，因此公司在景区酒店建设方面还有较大的发展空间。

　　三、预计业绩要高于公司资产重组公告，维持“推荐”评级。

　　根据调研情况和横向、纵向比较，预计公司实际业绩会好于公司在重大资产重组系列报告中提供的盈利预测。公司预测属于静态预测，没有考虑公司环境改善和业务成长带来的收益，明显偏保守。我们预计2010-2012年EPS分别为0.15元、0.96元、1.13元，对应目前的股价，市盈率分别为21、33和28倍，估值基本合理。考虑到桥头堡规划带来的大环境持续改善、大索道有强烈的提价预期，印象丽大索道有强烈的提价预期，印象丽江供不应求也有提价可能等，维持公司“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　自然灾害、疾病等系统性风险；劳动力成本、餐饮大幅上升。