江淮汽车：国内外市场双地丰收
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东兴证券 银国宏
事件：
2月15日，我们对江淮汽车进行了实地调研，就公司2010年业绩、2011年业绩预测及经营计划、新产品研发情况、产能利用情况等方面与公司董事长、董秘及证代进行了交流。
观点：
1.1月销量同比增长20.66%，超出预期江淮汽车。
2011年1月份共销售汽车5.6万辆，同比增长20.66%，产量为4.6万辆，同比增长了22.4%，取得了开门红。其中轿车销量1.9万辆，同比增长25.7%，MPV、SRV、轻卡、重卡及底盘销量分别是8666辆、2260辆、2万辆、2934辆和2866辆，同比分别增长14.8%、11.7%、10.2%、80%和69%，超出市场预期。
2.2011年出口业务或很给力，未来向巴西出口62万辆。
公司今年计划继续加大海外出口力度，争取取得国内国外双丰收。南美地区，仅在巴西，公司未来两年年均销量预计会超过5万辆，在中东和东亚地区，公司也正在积极拓展市场，2011年江淮的出口业务或很给力。据公司公告，2011年1月份江淮共出口销售各类汽车5018台，同比增长319.6%，公司一次性获巴西经销商第一季度7000台轿车的大单，截至目前，已生产2700台轿车发运巴西。
3.MPV市场稳居龙头，轻重卡业务继续发力，轿车业务今年开始盈利。
江淮汽车2010年全年实现销售44.2万台，同比增长42.6%。其中乘用车销量超过20万辆，同比增幅达到62%。商用车(重卡和轻卡)销量总计21.8万辆，同比增长31%。其中MPV及轻卡业务贡献了约70%的毛利润，其中销量只占到公司总销量15%的瑞风MPV贡献了公司毛利的40%，这得益于瑞风的高毛利率，08-10年瑞风的毛利率分别高达21%、35%和38.8%。
4.十一五完成汽车平台搭建，十二五将实现战略突破。
十一五期间，江淮汽车以战略布局为主，实施以商用车为基础，巩固细分市场领先地位，成功拓展乘用车，成为了综合性汽车企业，随着06-09年期间公司销量的不断增加，到2010年达到拐点，乘用车和商用车平台搭建成功。
5.新能源汽车精准定位，领跑市场。
公司对新能源汽车的参与没有盲目扩张，追逐其它厂商的脚步，而是精准判断，专心于纯电动车及插电式电动车的研发，目前有同悦电动车及和悦插电式混合动力车。目前公司已经售出500多辆纯电动车(比亚迪售出200多辆)，30多辆纯电动客车，后续还将有150辆纯电动客车售出，远远超出其它品牌的新能源汽车销量。
结论：
此次调研坚定了我们看好江淮汽车的判断，公司盈利主动力---MPV及轻卡业务增长稳定，出口业务大放异彩，轿车业务开始盈利，1月份国内外销量数据靓丽，公司经营者有清晰的发展思路，成熟稳健，步步为营，对市场的判断和定位非常精准。我们看好公司今后的成长性、享受的优厚政策优势、在MPV及新能源汽车领域的先发优势、以及公司积极拓展的出口业务，基于以上判断，我们上调公司10-12年EPS分别至0.91元、1.30元和1.67元，当前股价对应10-12年PE分别为13.9倍、9.7倍和7.6倍。我们给出公司的目标价为16元，维持“强烈推荐”的评级。
