点击查看最新行情

　　海通证券 陈子仪

　　解锁条件中收入目标较高，利润目标设置较低。虽然5%、6%、7%的利润增长条件低于市场对公司未来增长的普遍预期，但我们认为20%的收入增速目标设定并不低，好于我们此前对公司2012-13年收入的增长预测。公司将利润门槛放低，主要是出于希望骨干成员能顺利拿到激励，并不表示公司认为未来利润增速会下滑至个位数水平。

　　此次激励对象主要为年轻骨干成员，意在稳定骨干队伍，加大竞争对手挖角成本。计划草案中提到，“激励对象在获授限制性股票并解锁之后2年内离职的，激励对象应当将其因获授限制性股票而取得的全部收益返还给公司。激励对象在获授限制性股票并解锁之后离职的，自离职之日起2年内不得在与公司存在竞争关系的机构任职或在其他机构从事与其在九阳股份承担的相同或类似工作。激励对象在获授限制性股票并解锁后离职之后2年内，在与公司存在竞争关系的机构任职或在其他机构从事与其在九阳股份承担地相同或类似工作的，激励对象除应当将其因获授限制性股票而取得的全部收益返还给公司外，还应承担与其因获授限制性股票而取得收益同等金额的违约金，给公司造成损失的，还应同时向公司承担赔偿责任。”从这一条款中可以看出，公司希望通过向年轻的业务骨干授予限制性股票，增强其归属感，起到稳定公司中坚力量、加大竞争对手挖角成本的作用。

　　以限制性股票激励逐步替代原有的利润奖发放方式，更符合公司业务朝多元化方向发展的需求。公司往年会从当期利润中提取一部分做奖金，但往后考虑以限制性股票激励计划的方式逐步替代原有的利润奖发放。由于公司未来将朝集团化、多元化方向发展，一些新的项目将需要引入新的团队，而在项目培育初期若用原利润奖方式考核项目团队的话则无法达到激励目的，因此，限制性股票激励一方面有利于稳定现有团队，也有利于人才招揽。

　　首次计划激励数量较少，若顺利实施，后续将扩大覆盖面逐级推进。如上所述，公司考虑以限制性股票激励的方式逐步替代原有利润奖的发放，但从首次计划的激励数量和覆盖面来看，这只是一个起步，此次计划若能顺利实施，后续仍将出台覆盖面更广，数量更大的激励计划。

　　未来将更加重视市值管理。若计划顺利实施，公司大批骨干人员将直接持有公司股票，公司股价表现与其收入息息相关，未来管理层势必将更加重视市值管理。

　　盈利预测及投资建议。此次限制性股票激励计划中的利润增速要求大幅低于我们及市场的预期，可能招致投资者对公司利润增长前景的担忧。但我们认为，从收入20%的增速来看，此计划还是能起到一定的激励作用的，2012、13年的增速要求甚至高于我们此前的假设。考虑了竞争环境加剧、利润率下滑等因素，在中性偏保守的预期下，我们认为公司取得2位数利润增长的可能性仍然很大。由于该计划仍需通过证监会备案无异议、股东大会审议通过，因此我们暂不对盈利预测进行调整，维持公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元的盈利预测。我们仍然维持“增持”评级：从中长期来看，如果看好小家电行业的成长性，就没有理由不看好九阳股份。公司拥有处于行业领先地位的品牌、渠道优势以及大量现金，质地良好，可以迅速切入高景气度的子行业。

　　风险提示。市占率下滑；原材料成本上升。