九阳股份：全面股权激励 备战升级
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光大证券 赵磊
公司公布限制性股权激励草案。
公司拟向部分董事、高级管理人员以及核心经营骨干247人以定向增发方式授予426万股限制性股票，占公司当前总股本0.56%；授予价格7.59元/股；有效期48个月，在授予日的12个月后分三期解锁；解锁条件为2011年-2013年收入增长不低于20%，经营性净利润增长分别不低于5%、6%、7%。
豆浆机市场竞争激烈，备战意图明显。
公司所垄断的豆浆机市场正遭到美的集团的抢夺。虽然公司在2010年下半年以新产品漂亮的狙击了美的攻势，业务恢复增长，但长期竞争威胁依然存在。
此次股权激励备战意图明显，激励对象达到247人，占公司员工的6%，显然是以“金手铐”拴住公司核心人才(以当前股价估算，相当于授予人均13万元激励)，以防竞争对手招募。解锁条件对收入要求较高，对利润要求较低，预计已经做好降价应对竞争的准备。
为多元化发展争取时间。
公司未来将加大其他小家电业务的发展，包括进入水处理器市场，争取实现小家电业务的多元化增长。但当前豆浆机业务占公司收入的70%以上，利润贡献占公司80%以上，其他小家电业务的发展短期还难对公司整体有明显贡献。预计此次股权激励是期望赢得三年的稳定期，为其他小家电业务发展争取时间。
维持“增持”评级。
股权激励费用对公司利润影响甚小，但公司豆浆机业务垄断利润下降的可能性依然存在。略调高公司未来收入增长，但维持EPS预测，预计2010-2012年分别为0.86、1.00、1.15元。维持公司“增持”评级以及18元目标价。
