华帝股份：进军整体厨房 持续受益消费升级
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国海证券 刘金沪
我国厨卫家电市场空间巨大，具有千亿级的产业规模，正在向品质化、精细化和节能环保的方向发展，专业化龙头公司的优势初步形成。在城乡房屋装修需求和厨卫电器一体化等升级需求驱动下，行业有望保持快速稳健增长态势。
公司长期专注于厨卫产品领域，业务线齐全均衡，形成了以燃气灶具为龙头，吸油烟机、热水器和消毒柜等多业务并举的格局，产品配套能力很强。
在消费升级的大背景下，公司努力顺应市场需求，产品结构不断升级，正在积极拓展和住房精装修相关的整体厨卫业务，志在成为我国厨卫产品整体解决方案的主流提供商，从而可以持久的分享我国厨卫家电消费升级的果实。
研发设计实力领先，产能强大，成本整体可控。渠道建设日趋完善，代理和KA的渠道体系均衡发展，在三四线市场的渠道下沉基础尤为扎实。
公司的费用控制和激励不足制约了前几年的发展，净利润率明显落后于业内可比公司，近年来已开始明显改善，费用控制对净利润率的提升效果正在显现，有望向业内平均水平靠拢。此外，公司股东管理思想向好，市值管理将受到更多重视。
10、11年EPS预计分别为0.47、0.54元，对应的动态市盈率分别为31、27倍。目前A股中小企业板2010、2011年动态市盈率分别为40.2、29.2倍，考虑到公司的消费品属性和因费用控制导致的净利润率提升预期，估值优势明显。我们看好公司的长远发展前景，首次给予其“增持”评级。
