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金德发展：西王飞出的金凤凰
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金元证券 魏芳 郭伟明
重组获批，注入优质的玉米油资产。10年2月金德发展与西王集团签署了协议：1、金德发展向西王集团出售全部资产和负债；2、金德发展向西王集团发行股份，认购西王集团旗下的西王食品100%股权。西王食品是国内最大的玉米胚芽油生产企业。10年11月交易获得了证监会发审委有条件通过。
玉米油小市场却有大发展。根据FAO数据，09年中国玉米油产量占主要植物油产量的1%，美国的比例为10%。00-09年中国玉米油产量复合增长率13.01%，高于同期主要植物油总产量的复合增长率5.60%。随着人们保健观念提升和生活水平提高，未来中国玉米油空间广阔。中国若玉米油消费比例提高到4%，则有100万吨的需求量，远远超过现有产能。
未来2-3年小包装玉米油是公司发展重心。09年，公司销售散装玉米油6.46万吨、自有品牌小包装玉米油1.79万吨，分别减少17.71%和增长306.82%。公司小包装玉米油毛利30%，而散装的仅仅10%左右。10年西王食品制定了“6+6”的区域规划方案，预计未来2-3年西王食品小包装玉米油的销量仍将大幅增长，10-12年分别达到5.5万吨、10.5万吨和12.5万吨。
金德发展未来的空间：1、自身品牌建设，提升产品毛利率；2、扩充产能，预估极限值可达60万吨；3、积极开拓其他高端植物食用油。
估值与投资建议：我们预估公司10-12年EPS为1.00元、1.73元和2.28元。相对于同类上市公司，我们给予11年25-30倍PE，合理的价格区间为43.3-51.9元，目标价50元，首次给予“买入”评级。
风险提示：原料供应；植物油价格管制。
