汇川技术：厚积薄发 工业控制王者归来
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东方证券 邹慧
先专后通的策略，成功引领进口替代，乘数效应发挥带来超预期增长。
公司专注于工业自动化控制行业，行业空间巨大，但是以外资品牌为主导。公司以技术见长，通过先专后通的产品和销售策略，在一个有潜力的细分行业研发优势产品并取得领先的市场份额，迅速获得市场美誉度，成功引领进口替代进程。公司实施多行业多产品的策略，同一行业需要多个产品、不同行业需要同一个产品，公司通过上市进一步扩大知名度后，多行业多产品策略将带来很大的乘数效应，进而带来超预期的增长。
高管团队底蕴深厚，重视技术研发且讲究销售策略。以董事长朱兴明为首的19位公司的实际控制人中至少有10位出身华为电气，曾供职过艾默生，有着相似的技术背景和业务经历。核心团队配备长期从事自动化控制领域的技术研发、产品管理、供应链管理、市场营销等工作的专门人才，是国内最为卓越的研发和管理团队。
低压变频进口替代空间广阔，高端路线定位带来超预期增长。低压变频器2008年的市场容量约120亿，在节能减排政策驱动下，预期有望保持20%的行业增速。国内品牌的占有率约20%，汇川的市场占有率仅为1.8%。公司在电梯、塑料、金属制品及电线电缆等细分行业形成了竞争优势，其中金属制品行业占30%市场份额，电梯行业占4.3%市场份额。
随着进口替代的深入，公司知名度提升，低压变频有望超预期增长。
伺服将重演低压变频的辉煌，高增长值得期待。伺服的行业格局和低压变频极其相似，公司伺服的发展战略也与变频类似，今年电液压注塑机普及带来发展机会，收入一举突破亿元大关。注塑机行业市场渗透率有望提升，其他公司默默耕耘的细分行业也有待逐步体现效益，与伺服配套的电机公司也逐步形成批量。伺服的行业规模50亿左右，随着高端装备制造业推进，保持20%以上的增速，伺服将重演低压变频的辉煌。
储备产品为后续发展带来新动力，超募资金可能带来惊喜。公司还有PLC、HMI、新能源汽车电控、电机、双向逆变器等储备产品，为后续发展提供新动力，未来公司朝工业自动化整体解决方案方向发展。此次募集资金净额18.58亿，超募15.65亿，超募资金使用值得期待。
首次给予“买入”评级，目标价190元。我们预测2010至2012年EPS分别为2.06元、3.50元和5.03元，考虑公司未来三年复合增长率超过50%，我们认为可以给2011年倍50倍PE，对应股价为175元，同时考虑到超募资金折合每股现金15元，首次给予“买入”评级，目标价190元。
风险点：宏观经济风险；技术创新风险；毛利率下降风险。
