金利华电：受益特高压建设的领先者
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申银万国 王华
公司是国内玻璃绝缘子行业龙头之一。公司在2009年国网公开招标中的中标数量比例为24.98%，排名行业首位。500kV及以上线路和直流线路的中标数量是衡量玻璃绝缘子生产商综合技术水平的重要标志，公司2009年在国家电网总部公开招投标市场500kV及以上线路市场的占有率为30.98%，排名第一。
公司是直流特高压绝缘子唯一一家内资厂商，充分受益特高压建设。按国家电网规划，十二五期间将重点投资特高压建设，预计相关投资可达5000亿，绝缘子对应年均15亿元的新增市场。直流特高压±800kV绝缘子由于玻璃配方成分更复杂以及绝缘子需要成型更难的高伞结构，目前只有外资塞维斯一家供应商通过议价方式供货，价格及毛利较高。公司产品已经于2010年6月通过中电联技术鉴定，成为国内目前唯一一家进入直流特高压领域的内资厂商，具有垄断优势。公司交流特高压绝缘子被应用于我国第一条1000kV特高压交流试验示范工程“晋东南-南阳-荆门”线路的实验基地及配套工程。随着特高压建设在“十二五”期间全面开展，在国产化率要求70%以上的大背景下，公司将充分受益特高压建设带来的高成长。
未来增长缘于超、特高压产能投放及产品升级。公司目前年产200万片玻璃绝缘子，产能利用率约为95%。公司的“年产200万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子扩建”募投项目预计2011年6月投产，当年增加40%产能，2012年产能翻倍，将显著提升公司的业务规模和盈利能力。募投项目主要定位30吨及以上的大吨位超、特高压绝缘子，毛利率预计将提升9%至46%，产能扩张及产品结构升级推动公司未来三年高速增长。
建议“买入”。我们预期2010-2012年公司实现每股收益0.55元、0.78元和1.24元，未来两年保持50%以上增长，目前对应2011年42倍、2012年26倍PE。公司作为直流特高压绝缘子唯一的内资厂商，将充分享受特高压建设带来的年均15亿元新增市场，考虑到公司业绩将主要在2012年释放，我们给予公司2012年35倍PE，将12个月目标价定为43.40元，较目前股价还有33%的上涨空间，建议“买入”。
